解密跨境ETF高溢价：规模自带“天花板”，规模小的普遍“三高”

　　上周最后一个交易日，多只跨境ETF尾盘跳水，之前高企的溢价随之收窄。南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF（159687，简称“亚太精选ETF”）收跌5.02%，华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（520830）跌超3%。截至1月10日收盘，亚太精选ETF的IOPV溢折率由前一日的12.68%降至7.72%，嘉实德国DAXETF（159561）等多只跨境ETF溢价率缩到10%以内。

　　作为近年来兴起的创新品种，跨境ETF涉及两地或多地市场，在交易制度和产品设计上都与内地单市场ETF有所区别。此次高溢价引发的下跌为市场敲了一次警钟。

　　规模自带“天花板”，有产品已限购

　　跨境ETF主要以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的进行投资，在国内证券交易所上市交易，为投资者提供了一种便捷的方式来参与全球主要经济体和市场的投资，目前已覆盖美国、德国、日本、沙特等多个国家及地区。

　　受QDII额度（中国证监会批准的基金公司进行境外投资的最大额度）限制，多数跨境ETF的规模很难做大。根据最新收盘数据。目前有18只跨境ETF（不包括跟踪中国香港指数的ETF）规模小于10亿元。其中3只产品规模不足2亿元，分别为招商中证全球中国互联网ETF（513220）、银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF（159822）和嘉实德国DAXETF（159561）。

　　或受高溢价及QDII额度限制等因素共同影响，2只沙特ETF——南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（159329）和华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（520830）目前已暂停申购赎回；博时中证全球中国教育ETF（513360）暂停申购但开放赎回。

　　规模小的跨境ETF产品普遍“三高”

　　高溢价率、高跟踪误差、高换手率，是规模小的跨境ETF普遍存在的现象。

　　经历了上周五尾盘的下跌，仍有部分跨境ETF的IOPV溢折率偏高。华夏标普500ETF（159655）溢价8.28%。2只沙特ETF的溢价率也高于7%，其中南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（159329）还处于停牌状态，复牌后或有补跌可能。

　　跟踪精度方面，华安德国（DAX）ETF（513030）、华安法国CAC40ETF（513080）等4只产品上周日频跟踪误差超过0.4%，跟踪准确度不甚理想。跟踪误差最大的要数亚太精选ETF（159687），达到0.49%。该产品基金合同中写道，在正常市场情况下，本基金力争净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%。就今年开年两周的情况看，与合同中表述的跟踪误差目标还有不小差距。

　　由于产品规模小，加之支持“T+0”交易，即当天买入的标的当天即可卖出，交易时间内可反复交易不受次数限制，跨境ETF的换手率普遍偏高。上周，嘉实德国DAXETF（159561）、景顺长城标普消费精选ETF（159529）等7只产品的换手率超过1000%。嘉实德国DAXETF（159561）2024年中报显示，个人投资者持有比例为63.16%。“T+0”制度虽然提供了交易便利，但频繁交易未必能带来更多收益，个人投资者应避免盲目跟风，将ETF当成股票炒。

　　互挂ETF存在“隐性收费”

　　本文选取的18只跨境ETF中，如果只看管理费和托管费，合计费率最低的是易方达日兴资管日经225ETF（513000）、工银大和日经225ETF（159866）和南方基金南方东英富时亚太低碳精选ETF（159687），合计费率均为0.25%。

　　需要注意的是，管理费和托管费并不是跨境ETF投资者需付的所有费用。目前跨境ETF有三种设立模式：互挂模式、联接基金模式和自主设立模式。互挂模式是指不同市场的基金管理机构各自发行一只ETF，并通过二级市场买入对方市场的ETF。在这种模式下，境内管理人并不直接购买境外指数成分股票，而是购买境外基金管理人发行的ETF，因此会产生境外ETF的管理费。

　　以南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（159329）为例，年管理费和托管费合计为0.6%；其购买的在香港上市的南方东英沙特阿拉伯ETF（2830.HK）年管理费率为0.99%，再加上外币兑换交易等费用，投资者实际支付的费率大于每年1.6%。而除管理费和托管费以外的其他费用的收取标准在该产品的公告中并没有详细披露。算上这些“隐性收费”，互挂ETF的费率其实并不低。