如何理解央行暂停买国债？

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　　苏向杲

　　近日，中国人民银行（以下简称“央行”）公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月份起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。

　　上述公告一经发布便引发了投资者热议。一方面，央行买卖国债会影响债市供求，进而影响债市走势；另一方面，央行买卖国债是投放、回收流动性的重要渠道，对股市资金面亦有显著影响。

　　市场热议的焦点围绕四个层面：央行暂停买国债是否意味着货币政策收紧？对债市有何影响？对人民币汇率有何影响？对金融机构释放了哪些信号？在笔者看来，可从以下几个维度理解央行暂停买国债。

　　首先，央行暂停买国债并非货币政策收紧，适度宽松仍是主基调。

　　买入国债是央行向市场投放流动性的重要渠道，但并非唯一渠道。暂停买入国债后，央行仍可以通过降准降息、公开市场操作、中期借贷便利等方式维持市场流动性充裕。此外，此次央行只是暂停买入国债，而并没有卖出操作，表明流动性充裕仍是首要目标。事实上，近日央行多次重申2025年仍将实施适度宽松的货币政策。比如，1月13日，央行行长潘功胜在亚洲金融论坛上表示，实施适度宽松的货币政策，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境。

　　其次，央行暂停买国债有利于平衡债市供求，遏制国债收益率过快下行。

　　去年以来，受货币政策宽松预期等多重因素影响，国债收益率快速下行。对金融机构而言，国债收益率快速下行，既不利于商业银行稳净息差，也不利于非银机构防范资产负债错配风险。对金融市场而言，国债收益率快速下行易导致债市波动加剧、资金配置失衡（资金可能从股市流向债市）、资金空转；对宏观经济而言，国债收益率下行通常被视为机构对未来经济增长预期不佳的信号。而央行果断出手，暂停买入国债，对推动金融机构稳健经营，以及稳债市、稳经济、稳预期都有十分重要的积极影响。

　　再者，央行暂停买入国债有利于稳汇率，增强人民币资产吸引力。

　　当前，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定对促进经济发展十分重要。通常，国债收益率是国际资本流动的重要参考指标之一，当一国国债收益率快速下行时，意味着该国国债资产的吸引力下降。国际投资者为了追求更高的收益，可能会将资金从该国国债市场撤出，转而投向其他国家收益率更高的资产，这会给本币汇率带来一定的贬值压力。而此次央行适时暂停买入国债，有利于稳汇率，增强人民币资产的吸引力。

　　最后，央行对债市调控力度加码，金融机构要更关注监管导向。

　　去年以来，随着债市走牛，央行出于防范风险的目的，对债市的调控力度呈逐步加大之势，先后采取的监管措施包括：提示风险、开展国债借入操作、约谈交易激进的金融机构、暂停买入国债等。未来，若国债收益率持续下行，不排除央行在暂停买入的同时卖出国债以进一步调节债市供求。因此金融机构需更加关注监管导向，防范利率风险。

　　一项货币政策的制定与执行往往需要考虑多重经济目标，并在其中寻找最佳平衡点。总体来看，央行适时暂停买入国债，体现了货币政策的精准性，增强了宏观调控和金融管理的有效性，有力支持了金融市场稳定运行及宏观经济回升向好。