出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/木予
上市路漫漫，绿茶餐厅近四年内第五次递表。
据公开信息显示，2021年3月，绿茶集团有限公司（下文简称：绿茶集团或绿茶餐厅）首次向港交所提交主板IPO申请，开启了冲击资本市场的漫长征程。期间公司两度通过聆讯，距离敲钟上市仅一步之遥，却又因种种原因无功而返。2024年12月，绿茶集团再次更新已失效的招股说明书，由花旗、招银国际保驾护航，第五次叩响港交所大门。
最新版招股书披露，2024年前三季度，绿茶集团实现总营收29.2亿元，同比约增长7.0%；经调整净利润录得2.92亿元，同比提升11.1%。截至最后实际可行日期，公司旗下共有461家餐厅，较2023年末净新增101家。
广东、华北餐厅收入负增长 多个关键经营指标全面下滑
看似还不错的业绩背后暗藏隐忧。
2024年1-9月，绿茶集团合计新增87家餐厅，约为2023年全年新增数量的97.8%。但期内餐厅经营收入仅同比微增2.2%，与2022-2023年高达54.8%的增长率相去甚远。外卖业务反而成为拉动增长的“主力军”，9个月收入共约5.20亿元，较2023年同期大幅增长35.4%，甚至比2023年全年还要多321.30万元，为总营收的贡献比例提升近4个百分点至17.8%。
这一定程度上意味着，绿茶餐厅对线下消费者而言正在失去吸引力。分地区来看，广东和华北已显露颓势。2024年前三季度，这两个区域的收入分别录得5.87亿元、4.86亿元，同比显著减少7.3%、12.6%。而在疫情最严重、堂食频繁被限制的2022年，广东和华北地区餐厅还实现了6.22亿元、5.17亿元收入。
值得一提的是，绿茶集团在这两个地区的市场份额并不低。据灼识咨询报告统计，2023年全国前五大休闲中式餐厅品牌中，绿茶以0.7%的市占率排名第四，足见中式餐饮格局极度分散、竞争相当激烈。截至2024年9月30日，公司在广东和华北的市占率分别达1.47%、1.45%。相较之下，“大本营”杭州所在的华东和其他地区，绿茶的市场占有率只有0.79%、0.46%，优势不算明显。
昔日热门地区收益萎缩，属实不是一个积极的信号。与此同时，绿茶餐厅多个关键经营指标全面恶化，更令本不乐观的局面雪上加霜。
结合多版招股书的往期数据显示，2018-2023年期间，绿茶集团的每家餐厅日均接待人数从809人一路走低至516人，整体降幅达36.2%；人均消费虽然由54.8元涨至61.8元，但翻台率未能恢复到2018年的每天3.48次，单店日均销售额较2018年减少23.8%至2.72万元。
2024年前三季度，绿茶餐厅的单店日均接待人数约为480人，同比下降11.9%，只略高于由于疫情严格封控的2020年和2022年；人均消费约为57.7元，较2023年前三季度降低超7个百分点，基本跌回2019年前同等水平；翻台率比2023年同期缩减11.1%，近乎向下突破每天3.0次大关。综合作用之下，绿茶单店日均销售额降至近七年的最低点2.27万元，同比锐减22.0%。
同店销售额也表现得差强人意。报告期内，绿茶集团共有205家餐厅年内开业超过300天或9个月内开业超过180天，约占门店总数47.1%。与2023年前三季度相比，华东、广东、华北及其他地区的同店销售额皆呈负增长，幅度分别为8.9%、12.1%、7.9%、10.7%，每家餐厅平均同店销售额同比下降9.8%。
激进下沉开小店负债激增 上市前大笔分红陷缺钱疑云
尽管单店经营不佳，绿茶集团却没有停下激进拓店的脚步。
在早期招股书中，绿茶曾计划于2021-2024年期间新增340家门店，后因疫情将2022-2024年新增门店数量小幅下调至219家。截至最后实际可行日期，该目标已超额完成42.0%，平均每周有1-2家餐厅开业。而2024年6月重新提交招股书之际，公司预计2025-2027年新增门店数量将高达563家，约为此前17年所开门店总和的1.24倍，平均每周至少要有3-4家餐厅落地。
细究新增门店构成不难发现，绿茶集团的野心在下沉市场。2025-2027年新增门店中，约有一半计划开在三线及以下城市门店，约87%为面积在450平米以下的小型餐厅。而2021-2024年的开店目标中小店模式仅占20%-30%，实际在三线及以下城市新增的餐厅占比不超过四分之一。
据国信证券和中泰证券近期发布的研究报告显示，下沉市场虽然具备增量空间，但对价格敏感度高、同质化现象严重，许多餐饮品牌不得不通过降价吸引消费者。2024年上半年，海底捞人均客单价下滑至97.4元，针对下沉市场推出的“嗨捞火锅”客单价定在80元左右；肯德基和必胜客等海外品牌也在下探价格带，上线19.9元的套餐、50元以下的披萨来满足下沉市场的需求。由此可见，绿茶餐厅客单价未来或将持续承压。
另一方面，小店模式的单店销售额普遍偏低。中式快餐连锁品牌乡村基2020年采取小型餐厅策略后，单店销售额同比下降13.4%；2021-2023年，奈雪的茶面积相对较小的第二类茶饮店，平均单店日销售额始终比第一类茶饮店少23%-30%。在客单价难有突破的情况下，绿茶餐厅如今的翻台率只有3.05次/天，原材料及耗材、员工、使用权折旧和租金相关开支等成本合计占比达76.4%，单店能否盈利更多取决于门店选址和后续精细化运营。
基于过往投资记录简单推算，在国内开设的绿茶餐厅平均每家资本开支和经营开支约为240万元至370万元，在海外约为600万元至1500万元，535家国内新增门店28家海外新增门店投资总成本最高可达24亿元。几经筹备上市募资未果，绿茶唯有用经营所得现金继续扩张，重资产直营模式导致公司债务激增。
2021-2024年前9个月，绿茶集团因门店装修、购买食材及招聘雇员而形成的贸易及其他应付款项翻了1.57倍至5.35亿元，因餐厅租赁而产生的租赁负债即期部分由1.84亿元涨至2.32亿元，两项债务占各期流动负债的比例保持在96%上下。截至2024年9月30日，绿茶的租赁负债总额已增长至9.82亿元，其中近四成为2年内要付清的租金。而公司的现金及现金等价物只有2.08亿元，较2023年末减少41.6%。
账面资金骤降吃紧，创始人夫妇却还在上市前瓜分了大部分利润。招股书显示，2023年5月绿茶集团董事会宣派给股东Time Sonic、Partners Gourmet及Longjing Memory Limited的3.50亿股息，已于2024年6月以公司可动用现金结清。本次股息派发金额比2022年及2023年经调整净利润之和还多2200余万元，约占2023年流动资金超98%。
在派发对象中，Time Sonic的最终受益人为创始人王勤松和路长梅夫妇名下的绿茶家族信托Vistra Trust，持股比例约为65.8%。Longjing Memory Limited则由公司高管和高级职员构成，包括担任副总裁的路长梅弟媳、担任财务总监兼董事会秘书的王勤松侄子。换而言之，3.50亿元的股息中，约有2.51亿元流向创始人家族口袋。
一边慷慨现金分红，一边积极上市募资，绿茶集团究竟缺不缺钱？业绩疲软经营效率不济，下沉市场小店模式前景不明，港股投资者还会为其买单吗？
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