兴证策略：基金四季报的八大看点

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　　来源：尧望后势

　　前言：随着基金四季报披露完成，市场普遍关注基金的调仓动向。公募基金仓位有何变动？各行业配置情况如何？重仓个股有何变化？个股集中度与龙头偏好如何？港股配置如何？被动基金的配置有何变化？我们梳理出市场较为关注的关于基金四季报配置的八大看点，供投资者参考。详见报告：

　　看点一：公募持股市值占比下降，偏股基金仓位小幅回落

　　2024年四季度，公募基金持A股市值有所下降，持A股市值占全A总市值比例略有回落。2024Q4，全口径下公募基金持有A股市值下降4.81%至5.89万亿元，公募基金持股市值占比由2024Q3的7.37%下降 0.50 pct至6.86%。另一方面，公募基金中被动化趋势延续，股票型ETF的持A股市值占比再创新高，持股A股市值近2.9万亿元。

　　2024年四季度，主动偏股基金股票仓位小幅回落，整体仍保持高仓位运行。24Q4主动偏股基金仓位由85.18%小幅回落至85.10%，其中普通股票型下降1.00 pct至88.93%，偏股混合型上升0.35pct至87.92%，灵活配置型下降0.64pct至76.43%。

　　为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，后文关于基金仓位、股票行业和重仓股的分析样本均基于主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型），截至2025年1月22日15：30（披露率为100%）。

　　看点二：持续加仓科技成长，减仓周期、医药

　　板块层面，科创板仓位上升、创业板及主板仓位下降

　　1）科创板的配置比例为13.06 %，较2024Q3上升2.52个百分点，科创板超配比例上行，超配比例由3.94%提升至5.91%。

　　2）创业板的配置比例为18.26%，较2024Q3下降 1.66个百分点，创业板超配下降，超配比例由6.89%下降至5.00%。

　　3）主板的配置比例为68.52%，较2024Q3下降0.91个百分点，低配比例略有缩小，低配比例由-10.50%变化至-10.49%。

　　4）北交所的配置比例为0.16%，较2024Q3上升 0.04个百分点。

　　风格层面，持续加仓科技成长，减仓周期、医药

　　2024年四季度，主动偏股基金再度回归科技+红利的哑铃型资产配置，并且更加偏重科技一端，四季度持续加仓科技成长，相对应的，主动偏股基金减仓周期、医药，小幅减仓消费。2024Q4，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的配置比例分别42.75%、6.03%、23.17%、9.98%和17.95%，较上一个季度的变化分别为3.33pct、0.09pct、-0.06pct、-1.18pct和-2.20pct。此外，主动偏股型基金对科技成长、金融地产、消费、医药和周期的超配比例分别为15.11%、-15.54%、7.80%、3.69%和-11.04%，较上一个季度的变化分别为1.71pct、-0.42pct、0.54pct、-0.50pct和-1.33pct。

　　行业层面，加仓电子、银行、以及电力设备

　　从一级行业仓位变动来看，2024Q4主动偏股型基金加仓较多的行业是电子、银行、电力设备、汽车、计算机，加仓比例分别为2.86 pct、1.17pct、0.65pct、0.51pct、0.44pct。2024Q4主动偏股型基金减仓较多的行业是有色金属、医药生物、食品饮料、通信、非银金融，减仓比例分别为-1.99pct、-1.18 pct、-0.63pct、-0.62pct、-0.57pct

　　剔除主题/行业基金后，公募仍然大幅加仓电子、银行、电力设备、汽车和计算机，且加仓电子、银行比例更为显著。将新能源/医药/消费/TMT主题或行业基金剔除后，24Q4主动偏股型基金加仓较多的行业是电子、银行、电力设备、汽车、计算机，加仓比例分别为3.03 pct、1.36 pct、0.63pct、0.54 pct、0.50pct，减仓较多的行业是有色金属、医药生物、食品饮料、通信、非银金融，减仓比例分别为-2.18pct、-1.27 pct、-0.69 pct、-0.69 pct、-0.64 pct。对比全口径来看，剔除行业/主题基金后，公募对电子、银行、汽车仓位提升幅度更大，对有色金属、医药生物、食品饮料仓位的减持更加显著。

　　从公募与外资在行业配置增减持上看，四季度公募与外资的共识大于分歧。四季度公募与外资共同增持了电子、电力设备、汽车、计算机、以及机械设备，共同减持了有色金属、医药生物、食品饮料、公用事业；而公募与外资的分歧主要出现在非银金融板块，公募减持非银金融、外资增持非银金融。

　　从二级行业仓位变动来看，2024Q4主动偏股型基金加仓较多的二级行业是半导体、电池、城商行、元件、国有大型银行，加仓比例分别为1.96 pct、0.97pct、0.53 pct、0.51 pct、0.31 pct。2024Q4主动偏股型基金减仓较多的二级行业是白酒Ⅱ、工业金属、通信设备、贵金属、房地产开发，减仓比例分别为-1.25 pct、-1.18 pct、-0.78 pct、-0.54 pct、-0.50 pct。

　　从一级行业绝对仓位来看，电子连续三个季度维持公募第一大重仓，持仓比例较上季度有所上升。主动偏股型基金仓位前五的行业分别是电子、电力设备、医药生物、食品饮料、汽车，配置比例分别为17.90%、13.00%、9.98%、8.38%、6.28%。仓位后五的行业分别是综合、美容护理、社会服务、环保、钢铁，配置比例分别为0.11%、0.22%、0.38%、0.41%、0.47%。从持仓历史分位数来看，电子、汽车、通信、国防军工、电力设备仓位处于历史较高的水平，而房地产、商贸零售、建筑材料、非银金融、计算机的仓位处于历史极低水平，此外，重仓行业中，医药生物、食品饮料持仓分位数处于较低水平、电力设备持仓分位数处于偏高水平。

　　从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金超配电子、电力设备、医药生物、家用电器、食品饮料。2024Q4主动股票型基金的重仓股超配前五的行业分别是电子、电力设备、医药生物、家用电器、食品饮料，超配比例分别为8.87%、6.98%、3.69%、3.40%、3.22%。超配比例后五的行业分别是银行、非银金融、石油石化、公用事业、交通运输，低配比例分别是-9.18%、-5.99%、-3.42 %、-2.20%、-1.47%。从分位数来看，电子、汽车、钢铁、电力设备、国防军工等的超配比例的历史分位数较高，计算机、非银金融、医药生物、美容护理、食品饮料等处于历史较低水平。

　　从二级行业绝对仓位来看，半导体、电池、白酒Ⅱ的仓位居前。具体来看，主动股票型基金仓位前10的二级行业有半导体、电池、白酒Ⅱ、白色家电、消费电子、化学制药、通信设备、光伏设备、汽车零部件、元件，配置比例分别为9.39%、7.24%、6.74%、4.45%、4.27%、3.74%、3.65%、3.36%、3.18%、2.98%。

　　从二级行业超配比例来看，主动偏股型基金主要超配消费和成长板块中的细分行业。具体来看，2024Q4主动股票型基金超配前10的二级行业分别是半导体、电池、白色家电、白酒Ⅱ、通信设备、消费电子、元件、光伏设备、化学制药、医疗器械，超配比例分别为5.12%、4.80%、3.22%、3.19%、2.29%、2.23%、2.09%、1.97%、1.70%、1.32%。

　　看点三：TMT持仓提升，超配比例处于历史中等偏高水平

　　24Q4主动偏股基金TMT持仓比例与超配比例提升。根据电子、计算机、传媒、通信加总统计的TMT持仓比例提升2.76pct至26.19%，超配比例同样提升1.15pct至7.07%。主动偏股基金对TMT板块的配置比例处于2010年以来91.5%分位，超配比例处于2010年以来71.1%分位。

　　看点四：红利整体小幅增配，内部结构分化明显

　　红利低波指数配置比例上升，中证红利指数配置比例小幅下降。偏股基金重仓股中持有红利低波指数的仓位上升2.89pct至5.35%，持有中证红利指数成分股仓位下降0.06pct至6.17%，分别处于近十年48.7%与35.8%的分位数水平。

　　从超配比例来看，偏股基金重仓股中持有红利低波指数与中证红利指数成分股的超配比例分别下降0.01pct与0.21pct至-3.20%与-3.91%，分别处于近十年33.3%与43.5%的分位数水平。

　　从高股息率的行业看，银行、通信服务被增持，而煤炭、航运港口、公用事业等被减持，红利板块内部出现分化。

　　看点五：寒武纪和海光信息新晋公募前二十大重仓

　　2024年四季度，主动偏股型基金加仓比例前5的个股分别是宁德时代、寒武纪、中芯国际、中兴通讯、美的集团，持股比例较上一季度分别增加0.74pct、0.73pct、0.54pct、0.42 pct、0.31 pct，宁德时代作为主动偏股基金第一大重仓的地位进一步强化；减仓比例前5的个股为中际旭创、阳光电源、紫金矿业、比亚迪、贵州茅台，持股比例较上一季度分别减少0.89pct、0.77 pct、0.58pct、0.36pct、0.32 pct。

　　截至2024Q4，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是宁德时代、美的集团、贵州茅台、立讯精密、五粮液、寒武纪、紫金矿业、恒瑞医药、北方华创、格力电器，持仓规模占全部重仓股持股市值的比例分别为5.03pct、2.63 pct、2.61 pct、2.43 pct、1.60 pct、1.26 pct、1.17 pct、1.12 pct、1.11 pct、1.09pct。

　　与上一季度相比，具体有如下变化：

　　寒武纪、海光信息新晋主动偏股型基金持仓的前20名。

　　海尔智家、万华化学退出主动偏股型基金持仓的前20名。

　　看点六：个股集中度下降，但行业集中度提升

　　受四季度小微盘风格占优影响，主动偏股型基金个股集中度下降。前5/10/30/50/100的重仓股集中度中仅前5的重仓股集中度提升，较三季度提升0.62pct，前10/30/50/100的重仓股集中度均有所回落，较三季度分别下降1.31 pct、1.49 pct、1.51pct、1.10pct。行业视角下，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比较三季度提升2.34pct、2.21pct、0.42pct。

　　看点七：港股仓位持续提升，资讯科技业、工业加仓靠前

　　2024Q4，主动偏股基金的港股仓位持续提升。截至四季度，主动型基金持有港股重仓股规模为2373.57亿元，较上季度末增加3.02%，港股仓位由12.51%提升至14.51%。

　　行业方面，公募持有港股资讯科技业、工业、金融业行业仓位环比上升，医疗保健业、非必需性消费、原材料业、公用事业、地产建筑业等仓位回落。重仓股口径下，2024Q4主动偏股型基金加仓较多的行业是资讯科技业、工业、金融业行业，加仓比例分别为6.26pct、1.96pct、0.25 pct。2024Q4主动偏股型基金减仓较多的行业是医疗保健业、非必需性消费、原材料业，减仓比例分别为1.86pct、1.82 pct、1.64pct。

　　重仓股层面，腾讯连续四季度维持公募的港股第一大重仓地位。截至2024年四季度，港股前5大重仓股为腾讯控股、美团、中国海洋石油、小米集团、阿里巴巴，持股市值分别为459.27亿元、151.37亿元、130.68亿元、113.53亿元、111.63亿元，与2024Q3相比，港股前20大重仓中，新增中芯国际、泡泡玛特、理想汽车、吉利汽车、舜宇光学科技、百胜中国、中国财险、中国联通、科伦博泰生物。

　　看点八：股票型ETF继续扩容，投资者持续净申购是重要贡献

　　2024年四季度，股票型ETF继续扩容。截至2024年12月31日，境内股票型ETF合计资产净值为2.89万亿元，较2023年底（1.45万亿元）几近翻倍。

　　投资者持续净申购是股票型ETF规模增长的重要贡献。根据ETF流通份额变化和成交均价测算，2024年全年股票型ETF净流入规模合计达1万亿元；存量ETF净值规模增长3302亿元；新成立股票型ETF共997亿元，其中中证A500 ETF等是主要增量。

　　股票型ETF的大规模扩张助推A股市场被动化投资趋势，近年来被动基金持股占比持续提升。2024年四季度被动指数型基金持股规模继续增长，合计达3万亿元。同时，偏股型公募基金（主动偏股型+被动指数型）中，被动指数型基金持股占比达54.48%，较2024Q3提高3.37个百分点。

　　规模分布上，当前股票型ETF仍然聚焦于大市值龙头公司。截至2024年底，宽基ETF规模为21918亿元（占全部股票型ETF规模比例为75.7%），其中沪深300 ETF合计规模为9853亿元；中证A500 ETF规模快速增长至2577亿元，截至年末已经成为市场内第二大指数ETF；此外，跟踪科创50/100和创业板指/50的ETF产品规模分别为2082亿元和1646亿元。行业/主题ETF规模为6739亿元，其中TMT（1762亿元）、金融地产（1126亿元）和医药（945亿元）板块的ETF规模居前。

　　行业配置上，股票型ETF集中在新质生产力和大金融板块。截至2024Q4，股票型ETF前五大持仓行业分别为电子（16.77%）、非银金融（9.82%）、医药生物（9.13%）、电力设备（8.97%）和银行（8.49%）。相对主动偏股型基金，股票型ETF超配非银金融（8.65pct）、银行（4.52pct）、计算机（1.88pct）、公用事业（1.40pct）和建筑装饰（0.94pct）等行业，在电力设备（-4.04pct）、汽车（-3.37pct）、家用电器（-3.02pct）、食品饮料（-1.73pct）和有通信（-1.23pct）等行业低配。