资本市场正在重估中信股份

七类能力构成中信股份独具的稳健价值，该优势在当前经济形势下尤为突出

文｜刘建中

编辑｜史毅

3月28日，中信股份（00267.HK）发布2024年经营业绩：营业收入7529亿元，同比增长10.6%；税前利润1327亿元，同比增长7.6%；归母净利润582亿元，同比增长1.1%；全年股息为0.55元/股，同比增长6.8%。

中信股份的市值在2024年上涨了27.5%，同期恒生指数涨幅为17.7%，恒生综合企业行业指数涨幅为5.5%。

2024年，全球经济增长乏力，据联合国《2024年世界经济形势与展望》年中更新报告，2024 年全球经济增速为2.7%。如果不考虑疫情暴发的2020年，2.7%是2010年以来全球经济增长的最低速度。2025年，保护主义、单边主义仍将盛行，全球贸易碎片化仍将持续，加之通胀问题、债务问题，全球经济增长仍不乐观。

受国际环境影响，2024年中国经济处于周期底部，同时中国经济处于结构调整期。在此种经济环境下，中信股份的稳健特点逐步显现。市场越来越认识到中信股份独有的优势和价值：

第一，中信股份拥有金融全牌照优势，通过构建“股贷债保”联动的金融服务体系，增进服务效率，提高服务广度。例如，对前五批国家级专精特新企业的服务覆盖率达到96%。中信股权投资联盟，在管基金规模超3000亿元，直接投资孵化科创企业超1000家，支持了宇树科技等一批科创企业发展壮大, 为初创期企业提供“耐心资本”。

第二，中信股份拥有业态多元的实业业务，2024年实业子公司实现归母净利润164亿元。在全球经济格局不确定性条件下，多元化带来的业务协同与互补，增强了实业部门的韧性与稳定性。例如，2024年中国钢铁工业协会重点统计企业利润总额为429亿元，同比下降50.3%，而中信股份旗下的钢铁企业利润降幅显著小于行业水平。其中，中信特钢（000708.SZ）归母净利润54亿元，同比下降10.4%；南钢股份（600282.SH）归母净利润22.6亿元，同比上升6.4%。

第三，中信股份拥有深厚的国际化运营管理能力。中信自1979年成立以来一直是中国对外的窗口，现在更是中国外向经济的桥梁。中信股份境外业务覆盖全球约160个国家和地区，海外业务保持良好发展势头，2024年实现资产、收入双增，总资产同比增长13.7%，收入同比增长21.8%。2024年中信建设海外新签合同额和新生效合同额分别增长3.2倍和1.8倍；中信重工（601608.SH）海外新增生效订单同比增幅超80%。2024中信发布“要出国、找中信”“来中国、找中信”服务品牌，进一步增进了国际化能力。

第四，中信股份拥有较强的宏观经济把握能力与前瞻研究能力。中信依托中信证券、中信建投证券的研究能力，汇集众多实业信息，能够第一时间感知行业变化，并且快速响应。例如，中信金属（601061.SH）通过研判形势，调整业务布局，积极拓展有色业务，2024年铜产品贸易规模和利润分别同比增长9%和163%，且投资艾芬豪矿业取得良好投资收益。艾芬豪矿业的KK铜矿有望成为全球第三大铜矿，基普什锌矿有望成为全球第四大锌矿。

第五，中信股份风控管理缜密。中信把风险管理作为企业发展的基石，资产质量持续优化，不良资产率保持行业较低水平。2024年，标普将中信股份主体信用评级由BBB+调升至A-（展望稳定）。标普“A”类信用评级表明企业经营稳定，风险控制能力非常强。

第六，中信股份拥有先进管理经验和先进科技的共享能力。当某个子公司的一项举措取得了良好收益，这种经验就会被其他子公司学习，从而整个集团的管理水平或科技水平得以提升。比如，中信股份旗下各公司的数字化能力在本行业内都比较突出。

第七，中信股份还拥有大型综合企业独有的复杂事务处理能力，以及集团品牌赋能能力等。通过董家渡纾困项目，可以看出以上能力在当前经济环境下尤为重要。董家渡项目原属融创中国（01918.HK），融创出险后，中信介入。中信信托设立财产权信托计划，阻断项目风险外溢；中信银行（601998.SH）担任托管行，确保资金专款专用；中信泰富地产、中信城开代管代建，优化产品设计，提升资产价值；中信集团通过品牌赋能，提振市场信心，提升市场认可，最终实现三开三罄，总销售额达到215亿元。

在以上七类能力的加护下，2024年中信股份的各重要子公司都取得了不俗的成绩。

中信银行

2024年，中信银行营业收入为2136亿元，同比增长3.7%；归母净利润为686亿元，同比增长2.4%。在13家营收超1000亿元的银行（下称“千亿银行”）中，中信银行营收增速排名第一，归母净利润增速排名第四。

表1: 2024年A股千亿银行的营收、净利润等情况

净息差是银行业的重要指标，是同业比较的基准尺度。2021年以来，银行业净息差不断收窄。2024年，13家千亿银行净息差同比降幅中位数为7.9%，中信银行净息差降幅为0.6%，在13家千亿银行中最低。

不良率反映了银行的资产质量状况。2024年末，中信银行不良贷款余额665亿元，不良贷款率1.16%，拨备覆盖率209.43%。不良贷款率连续六年下降，达到了2014年以来最好的水平；不良贷款的拨备覆盖率连续四年上升，达到了2013年以来的最好水平。

中信证券

2024年，在IPO（首次公开发行）和再融资收紧的压力下，中信证券营业收入为638亿元，同比增长6.2%；归母净利润为217亿元，同比增长10.1%；归母股东权益2931亿元，同比增长9.0%。

对于证券公司，规模和净资产收益率（ROE）是最为重要的财务指标。中信证券营业收入、归母净利润、归母股东权益排名行业第一，境内股债承销规模、托管客户资产规模、资产管理规模都保持行业领先。

A股共有49家证券公司，目前已有29家公布了2024年财务数据，其中16家营业收入超过了70亿元。在这16家中，中信证券的净资产收益率（ROE）为7.72%，位列第四。

表2: 2024年A股证券公司的营收、归母净利润、ROE

2024年中信证券境外收入109亿元，占总营收的17.2%。国际业务收入同比增长16%。中信证券中资离岸债承销规模市场排名第一，香港市场股权融资承销规模排名第二，中国企业全球并购项目交易规模排名第二。境外业务毛利率为59.0%，境内业务毛利率为41.7%。

目前，中信证券分支机构覆盖全球股票总市值95%以上的主要市场，中信证券凭借独特的行业地位和优势，服务中国客户“走出去”、境外客户“引进来”。

中信特钢与南钢股份

2024年，钢铁行业依旧处于调整阶段，需求下行压力仍在、原燃料价格处于高位。钢铁行业运行持续呈现高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益的“三高三低”局面。中钢协数据显示，2024年重点统计企业实现利润总额429亿元，同比下降 50.3%。

中信特钢和南钢股份的表现显著优于行业整体，中信特钢（000708.SZ）归母净利润54亿元，同比下降10.4%；南钢股份（600282.SH）归母净利润22.6亿元，同比上升6.4%。

中信特钢和南钢股份的盈利质量一直优于钢铁行业其他上市公司。有五个指标可以从不同侧面衡量企业的盈利质量：销售净利率、销售毛利率、净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、投入资本回报率（ROIC）。中信特钢和南钢股份在每个指标的得分都居行业前列。

计算A股最大的27家钢铁公司（2023年营收都超过100亿元）的以上五项指标，并求出这五项数据在2022年、2023年、2024年的均值（因为半数钢铁公司尚未公布年报，这里用三季度数据）。表3是各钢铁公司以上均值的排名情况。可以看出，中信特钢和南钢股份各项指标的排名都在前五名。

表3: 主要钢铁企业的净利率、毛利率、ROE、ROA、ROIC排名

中信重工

中信重工（601608.SH）是矿业、水泥、海上风电等行业的重型装备制造商。2024年行业面临国内外诸多挑战，在此情形下，中信重工营业收入为80.3亿元，同比下降16.0%；扣非归母净利润为4.0亿元，同比增长34.4%。同时，有息负债实现四连降，从2020年的53.7亿元，降至20.3亿元。

中信重工强化技术攻关，研发投入占比持续保持在7%左右。2024年，在矿山及重型装备业务方面，交付国内最大直径6.2m×98m富氧挥发回转窑、世界最大规格直径7.2m×138.5m特大型煤化工用回转窑、世界最大规格铁精粉用动态选粉机、世界“轧机之王”5600 毫米宽厚板轧机等一批首套产品。“矿井提升机”产品荣获国家级制造业单项冠军。

在机器人及智能装备业务方面，中标新疆、黑龙江、贵州等总队级消防机器人项目；签订首批次大型油田消防机器人项目。“移动重载智能高空作业机器人系统”项目获工业和信息化部立项批复；“智能防爆机器人”产品荣获国家制造业单项冠军。

2024年公司海外生效订货增长超80%，带动公司整体新增生效订货超150亿元，同比增长28.7%，创历史最好水平。

中信金属

中信金属的主营业务为金属贸易与金属资源投资，2024年营业收入为1302亿元，同比增长4.2%；归母净利润为22.4亿元，同比增长8.8%。

中信金属积极研判国内国外的复杂形势，调整业务结构，坚守风险底线。目前海外矿山项目建设顺利，经营业绩创新高。

艾芬豪矿业贡献投资收益 3.2亿元，旗下刚果(金)KK铜矿全年铜金属产量43.7万吨，满负荷生产后年产量有望超60万吨，或将成为全球第三大铜矿；Kipushi锌铜矿实现商业化生产，全年锌产量5万吨，预计前五年平均产量27.8万吨/年，有望成为全球第四大锌矿。

Platreef铂族多金属矿建设平稳，产品为铂、钯、铑和黄金。预计2025年第四季度首次供矿，年产量约10万盎司。

秘鲁邦巴斯铜矿贡献投资收益5.6亿元，2024年度铜精矿含铜产量达32.3万吨，同比增长 7%。Ferrobamba深部矿体新增资源量铜金属250万吨、钼金属13万吨，大大增强了长期经营潜力。

其他子公司

中信股份的其他子公司也各具亮点。

中信戴卡是铝车轮行业龙头，全球市场占有率超过35%，中国市场占有率超过55%。2024年境内销量同比上升3.3%，境外同比增长5.2%，营收达到324亿元，同比增长5.4%。公司高度重视技术提升，自研自制中国最大的7500吨两板式压铸机，生产出全球汽车制造业首个重载集成铸件。墨西哥铸件项目2024年10月全序贯通投产，摩洛哥灯塔工厂仅历时8月建成，点亮非洲首家“灯塔工厂”。

隆平高科（000998.SZ）在稳固水稻、小麦、玉米三大主粮作物收入的同时，积极开拓“专精特新”高附加值品种市场。78个新品种通过国家审定，完善了绿色优质高产品种布局。巴西玉米种子业务市场占有率超20%，国际种业市场竞争力不断增强。

中信出版（300788.SZ）营收16.9亿元，同比下降1.7%，净利润1.2亿元，同比上升2.0%。面对出版市场疲软和新媒体分流冲击，公司借助AI升级内容电商营销体系，有效控制销售成本与折扣率，毛利率提升了4.1个百分点。中信出版积极深化动漫文创战略，加强IP运营合作，巩固大众图书零售市场市占率第一的地位。中信出版的影响力和社会意义远远超出其商业价值，是中信集团一张靓丽的名片。

中信资源（01205.HK）营收95亿港元，同比增长148%，税前净利润8.2亿港元，同比增长17.8%。全年原油贸易量959万桶，新增收入59亿港元。

中信澳矿虽面临劳动力紧张和成本上升等挑战，在减产三分之一情况下实现盈利1.76亿美元，体现出逆境之下的运营能力。