估值低于历史底部 股价为何深不见底

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：贺宛男的个十百千万

　　熊市难熬，越跌越快、不知跌到何时才是头的熊市更难熬！从3000点下来，前两个月还是一个月跌100点，7月跌破3000，8月破2900，如今到了9月，居然一周跌去100点，第一周破2800，第二周又快破2700点啦！

　　于是，有人寄希望从30多年的历史回顾中得到启示，有认真的朋友还把四大底部拿出来，同今天作比，结论是：估值已低于历史底部，A股市场有望迎来转机。

　　这四大底部是：2005年6月的998点，2008年10月的1664点，2013年6月的1849点和2019年1月的2440点。

　　是的，常识告诉我们，估值足够便宜是基本的底部特征。所谓估值，主要是市盈率和市净率两大指标。目前沪深300指数滚动市盈率（下同）不足11倍，上证指数11.6倍，万得全A指数不足15倍，均低于2005年和2008年两大历史底部的水平。

　　市净率指标更低：目前上证指数市净率1.13倍，沪深300指数1.16倍，万得全A指数1.29倍，全部低于此前四大历史底部；截止本周五破净个股达850只，占比超15%，也高于此前四大历史底部破净股数量占比。

　　我们不妨简单回顾一下998点和1664点这两个历史底部。

　　众所周知，2005年股权分置改革前，A股市场只有个人股能够上市流通，国家股、法人股暂不流通。沪指之所以跌至998点，是投资人害怕低价的国家股、法人股流通后会冲击市场，筹码供给迅速扩大。改革进程中明确，国家股、法人股至少1-3年后才能流通，而且必须给个人股东补偿（一般10送3）。至 2007 年年底，大部分上市公司顺利完成股权分置改革，沪指最高涨至2007年10月的6124点。

　　2008年沪指跌至1664点，则是因为起源于美国的世界金融危机。中国政府适时推出“4万亿”投资计划，在全球率先走出危机，2008年GDP增长9.6%，此后数年基本保持在8-10%。沪指最高又涨至2015年的5178点。

　　那么，如今的A股又面临着怎样的宏观环境呢？

　　毫无疑问，当前的A股熊市并不是因为供求关系。统计显示，截止9月11日，今年沪深股市共上市新股49家（不含北交所、下同），募资360亿元；而同期IPO终止和撤否企业达310家，拟募资3560亿元；IPO排队企业也由最高时的上千家减少至目前约300家。在可以预见的时候，IPO将保持目前一个月不超过10家、募资50亿元左右的节奏。

　　所以，目前的熊市与2005年跌至998点的熊市，无可比性。

　　那么与2008年相比，又怎样呢？

　　如上述，2008年世界金融危机数年后，我国经济较长年份保持着8-10%的增长速度。同样，上市公司年报显示，除2015年盈利下降约7%（剔除银行后、下同），基本增速都在10-20%之间。但是2022年之后，上市公司业绩开始走入下降通道，特别是在2023年一季报略增2.6%之后，已连续五个季度上市公司盈利负增长，其中今年一季报-7.5%，今年中报-5.1%。

　　笔者始终认为，拉长时间看，股市离不开经济基本面。上市公司盈利既然已经连续五个季度负增长，这股价又怎么挺得起来呢？

　　那么高达850家公司“破净”又是怎么回事？

　　之前破净的多是银行股，如今除了银行股外，又增加了两类股票。

　　一是房地产股。如金融街0.18，荣盛发展0.22，绿地0.24，金地0.25，等等，粗略估计，“破净”的地产股至少有50家。理由很简单，地产股的资产大部分是存货，不是已建好的商品房，就是在建的或未建的土地，而这些存货将会计提金额巨大的“减值准备”。

　　二是注册制下高溢价发行、业绩大幅下降的科创板、创业板次新股。

　　如科创板的金博股份，市净率0.52，2020年5月上市，发行价47.2元，目前股价15.12元，上市后年盈利从5亿多，跌至去年2亿多，再跌至今年中报-1亿多。

　　又如中自科技，市净率0.78，2021年10月上市，发行价70.9元，目前股价12.16元，上市后年盈利从2亿多，跌至去年4000多万，再跌至今年中报500来万。

　　再如创业板的森鹰窗业，2022年9月上市，发行价38.25元。目前股价14.53元，年盈利从上市时的1.2亿多元，跌至今年中报50万元。

　　这类破净的“双创”次新股至少有150-200家。

　　试问因地产股的存货大幅计提，以及“双创”公司高溢价低盈利造成的大量“破净”，A股历史上的四大底部有吗？

　　客观地说，这一届证监会上任后做了大量工作，包括发行、减持、分红、退市等等方面，但A股要走出熊市，恐怕已非证监会层面所能及。

　　在笔者看来，如果以下三个指标能有起色，兴许是A股迎来转机的信号。