出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
2024年以来，机器人公司赴港上市热潮涌动，港股市场作为科技企业融资与国际化布局的优良土壤，吸引了一大批科技公司争先恐后递交上市申请。2023年底，在过去几年中多次计划上市后，“人形机器人第一股”优必选终于登陆港交所。无独有偶，2024年底越疆科技也作为“协作机器人第一股”成功上市，上市后股价连翻数倍。此外，还有仓储机器人赛道的极智嘉科技、服务机器人赛道的云迹科技也在冲刺港股。
从细分赛道来看，上述公司分别对应的是人形机器人、协作机器人、仓储机器人及服务机器人赛道，已经成为机器人行业的重要增长极，似乎正走到井喷前夜。
但落实到经营层面，尽管行业的前景广阔，但多数公司却仍然捉襟见肘。不仅部分公司在上市前后出现营收增长放缓，多年来的研发、与营销费用高企也进一步侵蚀了公司的利润空间，让不少公司困于亏损中。更何况，不少机器人公司的部分重要收入来自于海外，甚至依赖少数大客户，在当前的国际政策环境下的风险问题也值得重视。
由此来看，在这场资本盛宴背后，关于盈利模式的探索、技术迭代与场景落地是否能够大规模商业化、一级市场“断哺”后来自二级市场的资金能否及时“补血”等多种问题仍然未解。
“赚的越多亏的越多”毛利率接连下滑 海外收入占比达33%
上市一年多之后，“人形机器人”第一股优必选向市场交上的业绩答卷仍难言乐观。
2024年，优必选实现营业收入13.05亿元，相比去年实现增长23.65%，已经是披露业绩以来的最快增长，然而收入的增长却没能让公司挣脱出亏损泥淖，同期实现年度亏损11.60亿元，与去年同期的亏损12.65亿元仅收窄7%。
实际上，从近5年的时间跨度来看，优必选似乎早就陷入了“赚的越多亏的越多”怪圈。2020年到2023年，公司分别实现营业收入7.40亿元、8.17亿元、10.08亿元、10.56亿元，营收规模持续增长的同时也伴随着亏损的持续扩大，同期年内亏损7.07亿元、9.18亿元、9.87亿元、12.65亿元，五年间累计亏损超50亿元。
毛利率的明显下滑似乎能在一定程度上解释优必选的“盈利难”问题。2020-2024年，优必选的毛利率分别为44.68%、31.32%、29.16%、31.53%、28.65%，毛利率屡创新低。
而在财报中，优必选对于毛利率下滑的原因表示主要是由于产品组合变化，毛利较低的消费级机器人及其他硬件设备收入占比提升，而毛利较高的教育智能机器人产品及服务占比下降。从业务结构来看，2024年优必选的消费级机器人及其他硬件设备实现营收4.77亿元，同比增长88.1%，而36.5%的收入占比使其一举成为优必选2024年营收最大的板块。但需要注意的是，消费级机器人及其他硬件设备的主要产品包括智能猫砂盆、宠物理毛吸尘器、智能割草机、泳池机器人、智能扫地机等产品，这些产品在市场上的竞品众多，优必选在该业务的毛利率也并不高，而其实际上也与优必选的“人形机器人”概念或并不完全相符。
相对应地，毛利率较高、以往为公司贡献主要收入的教育智能机器人业务在2024年却实现营收3.63亿元，仅同比增加4.6%，而物流智能机器人则从去年的3.90亿元营收降至3.22亿元，同比缩水17.5%。
而从不同地区的收入结构来看，2023年优必选在中国内地市场实现营收8.25亿元，而2024年的8.77亿元，一年时间仅增长0.5亿元，而在中国香港及海外市场的营收则从2023年的2.31亿元近乎翻倍增长至4.28亿元，成为过去一年整体营收增长的主要贡献。
但在当前外界环境政策变化莫测的背景下，优必选的海外市场收入未来能否挑起大梁，还是成为公司业绩拖累，仍有待时间检测。
销售费用高企、缺乏“自身造血能力” 目前股价仍为破发状态
除了产品结构变化导致了毛利率持续下滑之外，优必选高企的各项费用支出也是公司一直以来亏损的重要原因。2024年，优必选的研发费用、管理费用、销售费用分别为4.78亿元、3.70亿元、5.24亿元。其中，主要是销售费用相比去年同期的5.06亿元增加0.18亿元，主要由于消费级机器人导致的广告及推广开支从0.91亿元增加至1.35亿元。而研发费用和管理费用相比去年均有所减少。
而一直以来的亏损也给优必选的现金流带来不少压力。2020-2024上半年，优必选从未实现过正向的经营性现金净流入，分别净流出6.03亿元、6.81亿元、5.43亿元、10.00亿元、4.27亿元。由此来看，上市对于优必选现金流实现了一定补充，但优必选自身却仍然缺乏“造血能力”。
更何况，上市以来优必选的股价表现也多为“跌宕”，至今仍为破发状态。2023年底上市时，优必选的发行价为90港元，两个多月的股价不温不火之后，优必选在2024年3月曾经一度高涨至超300港元/股，但自此之后却是持续的下跌，尤其是2024年底优必选迎来解禁，尽管高管曾发出禁售承诺，但公司股价仍跌至40港元。2025年以来，尽管股价表现有所好转，但当前的股价仍低于发行价，公司市值不到300亿。
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