出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
近日，北京奕斯伟科技集团有限公司（以下简称“奕斯伟集团”）旗下智能化解决方案板块——北京奕斯伟计算技术股份有限公司（下称“奕斯伟计算”）向港交所递交了上市申请，由中信证券及中信建投国际担任保荐人。
据悉，京东方前掌门人王东升是弈斯伟集团的灵魂人物。在推进弈斯伟计算上市的同时，王东升还在推进弈斯伟集团另一子公司——西安奕斯伟材料科技股份有限公司（下文简称“西安奕材”）科创板上市，后者于今年4月发布了招股说明书及首轮问询函的回复，截至目前的审核状态为“已问询”。
2022-2024年（下称“报告期”），奕斯伟计算累计实现营业收入57.77亿元，录得净亏损49.54亿元，盈利能力堪忧。财务状况方面，奕斯伟计算造血能力匮乏，近3年经营性现金流累计净流出34.63亿元。业绩承压背后，奕斯伟计算大客户“依赖症”严重，对第一大客户的销售占比接近八成。
三年累计收入逾57亿 净亏损超43亿
王东升于1993年创立京东方并担任董事长、执行委员会主席等职务，领导京东方解决了中国“少屏”的问题，并使京东方成长为全球半导体显示领域的领军企业，被业界誉为“中国半导体显示产业之父”。
2019年6月，从京东方功成身退的王东升转身选择二次创业，应邀加入北京奕斯伟科技，决定全身心投入至“芯”事业。2020年2月，奕斯伟集团重组创立，王东升被选举出任董事长一职，是奕斯伟集团整体的经营决策、发展战略等重大事项的牵头人。
奕斯伟集团是一家集成电路领域产品和服务提供商，核心业务包括智能化解决方案、硅材料、生态链开发等板块。
其中，硅材料业务由西安奕材承接，主要研发制造12英寸电子级硅单晶抛光片和外延片，产品广泛应用于电子通讯、新能源汽车等领域所需要的存储芯片、逻辑芯片、图像传感器、显示驱动芯片及功率器件等。
2024年11月，西安奕材科创板IPO申请正式获上交所受理。今年4月，西安奕材在上交所网站更新了首轮审核问询函的回复及招股说明书，截至目前的审核状态为“已问询”。
智能化解决方案业务则由奕斯伟计算承接。奕斯伟计算是一家智能化解决方案提供商，采用新一代RISC-V计算架构，创新领域专用算法及IP，构建高效开放的软硬件平台，聚焦智能终端和具身智能两大核心应用场景，为全球客户提供极具竞争力的智能化系统级解决方案。
根据弗若斯特沙利文的资料，奕斯伟计算是2024年为止中国RISC-V主控量产解决方案数量最多的提供商，以及按2024年相关收入计，是中国最大的RISC-V全定制解决方案提供商。
据招股书披露，奕斯伟计算已完成四轮融资，融资总额逾90亿元。公开资料显示，2023年6月奕斯伟计算完成超30亿元D轮融资，由金融街资本领投，国鑫创投联合领投，亦庄国投、瑞丞基金、中新基金、国家集成电路产业投资基金二期、云从科技等机构跟投，光源资本担任独家财务顾问。
截至目前，奕斯伟计算的控股股东为奕斯伟集团，持有公司31.55%股份；王东升、米鹏、杨新元及刘还平于今年5月签订《一致行动人协议》，系奕斯伟计算的实际控制人及一致行动人。
值得一提的是，奕斯伟计算创立至今尚未实现盈利，且亏损趋势未明显改善。报告期内，奕斯伟计算分别实现营业收入20亿元、17.52亿元及20.25亿元，年内亏损15.7亿元、18.37亿元及15.47亿元，经调整净亏损12.63亿元、17.05亿元及14.4亿元，3年累计净亏损43亿元。
对于亏损问题，奕斯伟计算在招股书中称，“智能终端和具身智能解决方案行业的特点是前期投入大及产品开发周期长，这对我们运营初期实现盈利构成挑战。我们在往绩记录期间产生净亏损，主要归因于研发需要大量前期投资，规模经济效应尚未完全释放，市场动态导致财务业绩波动，销售成本和运营开支变动等。”
截至2024年末，奕斯伟计算拥有1262名全职研发员工，占公司员工总数的71.1%，其中约70%拥有硕士或以上学位。报告期内，奕斯伟计算的研发开支分别为14.40亿元、14.45亿元及13.37亿元，占总收入的比重分别达到72%、82.5%、66%。
需要指出的是，主流解决方案计算架构包括x86、ARM及RISC-V三种。其中，x86和ARM技术及架构在市场上存在的时间更长，更为成熟，并受益于广泛的采用率、成熟的生态系统以及开发者和行业的大力支持。相比之下，RISC-V架构虽然具有灵活性和开放标准等潜在优势，但仍处于开发和采用的相对早期阶段，技术路线竞争激烈。
对此，奕斯伟计算坦言，“无法确保未来市场会充分采用我们的智能解决方案（尤其是我们的RISC-V架构）来推动我们的增长，亦无法确保行业发展及我们RISC-V架构的市场接受度将朝着有利于我们的方向发展”。
即便是在RISC-V赛道，奕斯伟计算亦面临同行的激烈竞争，赛昉科技就是其中一员大将。据赛昉科技官网披露，其是一家具有独立自主知识产权的本土高科技企业，提供全球领先的基于RISC-V指令集的CPU IP、NoC IP、SoC、开发板等系列产品和解决方案，是中国RISC-V软硬件生态的领导者。成立至今，赛昉科技已相继推出了多款基于RISC-V的产品：全球已交付性能最高的处理器内核昉·天枢，全球首款量产的高性能应用处理器昉·惊鸿-7110，全球性能最高的量产单板计算机昉·星光2。
面对日益激烈的行业竞争格局，奕斯伟计算在业绩持续承压的情况下，能否保持龙头地位？
同时，鉴于市况波动，奕斯伟计算实施以价换量的市场战略以获得更多市场份额，导致毛利率出现较大波动。2023年，奕斯伟计算的毛利率从25.9%下滑至15.4%，降幅超过10个百分点；次年虽小幅回升至17.7%，但较2022年仍有明显差距。
从财务状况看，弈斯伟计算造血能力欠缺。报告期内，经营活动产生的现金流量净额分别为-14.31亿元、-12.51亿元及-7.81亿元，总计流出资金约34.63亿元。
据招股书披露，弈斯伟计算本轮IPO所募集资金将主要用于在智能家居、智能办公、智能便携应用场景、汽车、机器人和工业等领域和场景中开发、迭代新的智能终端解决方案；增强软硬件技术平台能力，完善开放、灵活且可复用研发体系，以及潜在的战略并购、扩大全球化商业网络等。
大客户“依赖症”
值得注意的是，奕斯伟计算的客户集中度极高，或存在大客户“依赖症”。
报告期内，奕斯伟计算来自五大客户的总收入分别为17.75亿元、15.89亿元及17.92亿元，分别占各年收入的88.7%、90.7%及88.5%。其中，来自最大客户的收入分别为15.78亿元、14.38亿元及15.55亿元，分别占收入的78.9%、82.1%及76.8%。
奕斯伟计算在招股书提示了相关风险，“无法保证客户A将继续与我们合作或不会减少与我们的业务。鉴于我们大部分的收入集中于客户A，如果客户A决定终止或降低与我们未来的合作程度，可能对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”
有意思的是，奕斯伟计算的主要客户与供应商还存在重叠情形。
据招股书披露，供应商A与客户B指同一实体。
2022年及2023年，客户B/供应商A均为奕斯伟计算的第二大客户，奕斯伟计算对其的销售收入分别为0.76亿元及0.73亿元，分别占收入的3.8%及4.1%。但到了2024年，客户B/供应商A却突然退出了奕斯伟计算的前五大客户名单。这一年，奕斯伟计算对客户B/供应商A的销售收入仅0.23亿元，同比大幅减少68.49%。
报告期内，奕斯伟计算对供应商A/客户B的采购金额分别为3.6亿元、2.66亿元及2.09亿元，分别占公司采购总额的15.4%、12.4%及9.9%，呈逐年下降趋势。
奕斯伟计算与其作为供应商的业务关系始于2019年，与其作为客户的业务关系始于2021年。也就是说，自2019年起，奕斯伟计算向该公司采购“处理硬件”，两年后又开始向其销售“解决方案”。
据奕斯伟计算介绍，其收入模式为“通过向客户销售和交付我们的智能终端和具身智能解决方案来获取收入，其结合了专有IP模块（包括我们的RISC-V内核（如适用））、自主开发的处理硬件和软件”。
但令人担忧的是，奕斯伟计算的处理硬件对第三方存在较强依赖。据招股书披露，奕斯伟计算“不自行制造处理硬件，而是依赖有限数量的合作伙伴提供服务，这削弱了我们对质量、制造产量、开发、改进和交货时间表的控制”。同时，奕斯伟计算在处理硬件的组装、测试、包装及设计环节也都依赖第三方合作伙伴。
近3年奕斯伟计算业绩持续承压，是否与其业务模式的“弊病”存在关联，有待市场检验。
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