2025年创新药板块迎来爆发式行情。
A股创新药指数年内大涨超20%，港股创新药指数涨幅接近50%，百济神州、康方生物等龙头股表现抢眼。汇添富国证港股通创新药ETF、银华国证港股通创新药ETF等多只创新药ETF在二级市场的涨幅都超过40%。
主动基金中，多只医药主题产品也站到了年内收益榜前列，如截至6月5日，汇添富香港优势精选年内回报率高达84.8%，领先全市场；单日小幅回调的长城医药产业精选，年内回报率也达到72%，排在第二。
然而，融通基金医药基金经理万民远近期公开表示，当前创新药行情存在显著泡沫，A股炒作标的多为临床前或早期管线，“大部分都是纯炒”。
这一观点与不少券商等机构的乐观判断截然相反，却与6月5日A股医药板块的回调形成“呼应”，也引发市场对行业估值合理性的激烈讨论。为此，《每日经济新闻》记者采访了融通基金万民远。
部分创新药企业现估值泡沫
2025年以来，创新药领域涨势喜人，近期券商对创新药也普遍持看好态度，诸如“拥抱创新药大时代”“创新药加速出海”等观点频出。
然而，知名医药基金经理万民远日前提出了不同看法。
其认为，数据大部分都是3到5年后的事，现在A股炒的大部分都是一二期甚至临床前的，“大部分都是纯炒”。
“这位置大部分公司估计都见了未来三五年的顶，甚至很多估计是永远的顶。”
他还表示，这波创新药的泡沫远比上轮CXO的泡沫大，CXO好歹出了业绩，创新药很多永远都不会有业绩。
作为公募行业知名的基金经理，万民远对创新药企业的看法引发了市场的广泛关注和热议。为此，《每日经济新闻》记者与他进行了对话。
万民远表示，得益于政策支持、技术突破与国际化布局，中国创新药产业趋势长期向好，这也是国内医药投资最重要、弹性最大的主线之一。创新药利好政策频出，从研发到审评，再到生产与支付等各环节，政策环境持续优化。据统计，2025年1至5月，国家药品监督管理局批准20余款1类创新药上市，数量刷新近五年同期纪录。此外，2025年首版医保丙类目录即将落地，引导惠民型商业健康保险将创新药纳入保障责任，此举或将为创新药商业化完善政策闭环。
创新药正在从“跟跑”到“领跑”，在近期举办的2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，共有25篇国产创新药入选口头报告（Oral），24篇国产创新药入选快速口头报告（RapidOral），国产创新药入选的数量再创新高，这也标志着中国药企正快速走向创新研发的国际前列。
“基于此，我对中国创新药产业趋势长期看好，这也是国内医药投资最重要、弹性最大的主线之一，未来会有越来越多的中国创新药企走向世界。但是我也注意到，今年以来，越来越多的资金涌入创新药上市公司，忽略了创新药企业的研发具有高投入、高风险、周期长、竞争激烈等特点，个别上市公司股价虚高，甚至出现了估值泡沫。”万民远向记者表示。
在管基金同样持有港股创新药品种
数据显示，截至2025年一季度末，万民远管理了5只公募基金，管理总规模超过40亿元。其代表作为融通健康产业，据数据，万民远自2016年8月26日管理以来，截至今年6月4日，任职回报为132.30%，年化回报为10.07%。
从过往的持仓股来看，万民远管理的基金也同样持有创新药类企业，但多为港股上市公司。
AI识股
如上图为融通鑫新成长今年一季度末的前十大重仓股，创新药康哲药业排第七，持有数量为254.5万股，占基金净值的比例为3.46%。在其2024年的全部持股名单中，还出现了石药集团、康哲药业、阳光诺和等股票。
纵观万民远的投资风格，其一向坚持守正出奇、逆向投资，希望“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”，偏好寻找价值被低估的黑马，买入后长期持有。
在其看来，顺势而为，买大家都看好的资产，犯错的概率会低一些；即便犯错，压力也没那么大。但顺势而为只能赚到贝塔，赚不到阿尔法，因为大家都看好的资产不仅不会便宜，很多时候还会偏贵。
这种思路也决定万民远很难开出“All in”创新药的“偏方”。
盘点近期多空激辩
在与记者交流时，还有不少公募基金经理表示，目前创新药企业非常热，部分企业确实存在高估值。
沪上某基金经理指出：“从买方来看，越来越多的外行在买入创新药个股，泡沫是确实存在的。”
“某个产品研发成功会带来丰厚的回报，但是把所有的企业放在一起，你会发现成功率并不高。有些研发投入就是打水漂。我认为，创新药从年初到现在来看，确实涨了不少，泡沫肯定是有的，但是泡沫的大小（的判断）还是因人而异。”
相比之下，券商对创新药企业则显得格外乐观。
东吴证券医药研究团队认为，三大因素共振，2025年为创新药至少3年行情的元年。
其一，创新药重磅BD有序落地，首付款屡创新高。MNC从外部购买分子，中国的占比从2017年的0%约提升至42%，美国成为中国BD出海的最活跃市场之一，三生制药PD1/VEGF双抗与辉瑞首付款高达12.5亿美金，再创创新药与MNC合作纪录。随在国内患者多临床成本低、康方生物AK112国内临床数据在海外可以复数、科创板等IPO及再融资重启等因素推动，BD数量将会持续爆发、其价格/价值有望向欧美看齐；
其二，2025年百济神州、信达生物生物扭亏、2026年更多公司盈利；
其三，国内创新药环境边际变好。另外为研究创新药行情处于哪个阶段，国内创新药百济神州、信达生物、荣昌生物、再鼎医药、诺诚健华、和黄医药等8家PS（TTM）均值约9.7倍，同期美股VRTX、ARGX、BNTX、INSM、ASND、CORT等8家PS（TTM）均值约18倍，国内创新药估值仍被低估。
德邦证券团队认为，在政策与资金支持、人才回流及工程师红利等多重因素支持下，中国创新药产业正处于蓬勃发展的阶段。通过分析过往BD案例与数据，其认为，中国创新药资产认可度与交易价格持续提升；交易类型日益多元化；管线BD阶段逐步前移。展望未来，中国创新药仍处于蓬勃发展期，建议重点关注国内拥有FIC/BIC管线的标的。
万民远也称，随着国内创新药企业研发实力的不断提升，越来越多的国内药企与国际知名药企开展合作，通过授权出海的方式实现全球商业化，提升企业的国际竞争力。据兴业证券统计，今年1-5月，中国创新药企对外授权（license-out）交易总金额已达455亿美元，超过2024年上半年的交易总额，创新药出海授权交易大爆发。
有公募投研人士指出，2025年创新药市场呈现“A股结构性行情、港股估值修复”特征，龙头企业凭借全球化能力与产品管线优势领跑，ETF资金持续流入反映市场长期信心。短期需警惕估值波动，长期应关注具备自主知识产权、国际化布局的企业及AI+医药等创新方向。
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