来源：中粮期货研究中心
概要
市场回顾：受特朗普关税政策扰动，4月初铝价跟随整体大宗商品大幅下跌。氧化铝新增产能预期投放，供应端随矿端价格下滑，成本回落，氧化铝厂复产积极性将增加。
市场分析：
宏观方面，关税政策扰动趋弱，国内政策刺激下，基建、耐用品消费等提振下，内需向好。
供需基本面方面，产量高位，净进口增加，原料成本支撑持续有限，产业链整体利润较高，尤其冶炼利润高位维持。外需不佳，内需政策尚未显示效果，需求整体偏弱。
相关品种方面，宏观预期的扰动，有色金属在4月初整体普跌。美国关税政策不仅对中美之间直接贸易造成影响，亦影响相关商品的转口贸易。
技术方面，经历4月度大跌后，日K线图中多次出现阴阳线交替的情况，显示市场多空双方力量的反复博弈。从技术指标来看，MACD柱状图在零轴下方逐渐缩短，表明市场下跌动能有所减弱，但仍在等待进一步的明确信号。
市场判断：
短期来看，枯水期即将结束，叠加电解铝冶炼高利润，预计电解铝供应将维持高位；内需政策利好可期，抵消外需不佳，电解铝价格区间预计为【19500，21500】元/吨。
中期来看，电解铝产量维持高位，而铝土矿和氧化铝供应过剩，电解铝利润高位维持，外需扰动增加，内需刺激。预计电解铝价格区间为【19000，23000】元/吨。需关注国内外宏观情绪变化及地缘政治风险。
回顾
关税政策加剧外需担忧
回顾：[19300，20300]，+0.8%，急跌后回涨，中枢上移
几内亚政府对铝土矿产业进行政策调整，引发了市场对铝土矿供应的担忧，推动氧化铝价格反弹。
中美日内瓦会谈达成共识，直接缓解了国内铝材出口压力，尤其利好光伏组件、汽车零部件等转口贸易需求，市场对下半年出口订单回暖持乐观态度。
展望：短期 [20000，21000]，震荡偏强
基本面利好不变，关税政策扰动趋弱，外需预计持续向好。
几内亚政策提升矿端成本，减少矿端产量，预计中长期利好铝价
国内政策刺激下，基建、耐用品消费等提振下，内需向好。
供给
几内亚矿端政策扰动
电解铝：p预计4 月电解铝产量 387.7万吨，同比增长 6.1%，逼近4500万吨“产能天花板”，高利润难以有效刺激产量。
氧化铝： 几内亚作为全球第二大铝土矿生产国，其政府撤销大量铝土矿矿山开采，导致铝土矿供应大幅减少，预计矿端价格下跌结束，对氧化铝价格有支撑，氧化铝生产利润大幅回升，复产积极性提升，预计带动5月国内氧化铝产量提升20万吨（+2.9%）。
利润：电解铝利润高位维持，氧化铝回升，预计行业整体高利润持续。
进出口：4月，进口原铝25.05万吨，环比+14.67%，同比+12.82%，其中主要进口依然来自俄罗斯。
综上，产量净进口高位维持，几内亚政策扰动，进口成本难降，氧化铝利润回升。关注本周上市的再生铝铝合金期货（简称“铝合金”期货 ）。
需求
外需超如预期
内需有支撑
建筑结构（26%）：地产市场尚未摆脱萎缩态势，1-4月，全国房地产开发投资同比下降10.3%，房屋新开工面积下降23.8%，铝型材开工率维持相对低位。
汽车（22%）：4月，新能源汽车产量125.1万辆，同比+44%。尽管国内车市在“两新”、“国补”等政策带动下销售火热，但车企在“价格战”的阴影下陷入只赚销量不赚钱的困境。
电力（17%）：1-4月，国内电网投资完成额累计同比增加14.6%，重点在特高压领域，带动高压、超高压电缆需求激增。但预计随着二季度订单的交付，铝线缆行业处于“订单冷却期”，开工下降。
光伏（5%）：由于光伏430和531节点政策结束，4月光伏用铝量如预期开始下降，预计后续延续需求下滑趋势。
出口（11%）：中美会谈达成共识，缓解出口压力，同时抢出口持续，1-4月铝材出口量强于预期，预计7月前，这种趋势仍将持续。
综上，外需阶段性超预期，内需基建支撑，整体需求维稳。
供需
库存历史低位
供需紧平衡
供应 高位：p产量进口高位；产业链利润整体高位。
需求 不佳：外需超预期，内需基建需求支撑。
库存 去库：锭和铝棒持续去库，将至历史低位。
平衡表 紧平衡：由短缺转为略微过剩，整体紧平衡。
作者简介
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0013588
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