曾主打“服务不过度”的巴奴火锅也要奔赴港股了

　　来源：财经杂志

　　营销“碰瓷”海底捞，开辟品质火锅赛道，巴奴终于递表港股

　　文|《财经》特约撰稿人李莹

　　编辑|余乐

　　6月16日，巴奴国际控股有限公司（Banu International Holding Ltd．）向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市。中金公司、招银国际为其联席保荐。

　　巴奴是一家成立于2001年的火锅品牌，第一家门店在河南安阳开出，创始人为杜中兵。根据招股书中引用的市场调研机构弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，巴奴是中国整个火锅市场中的第三大火锅品牌，次于海底捞和呷哺呷哺。巴奴以“毛肚”为特色，全称“巴奴毛肚火锅”，“毛肚+菌汤”是其招牌产品。

　　巴奴如果成功上市，就将成为继呷哺呷哺和海底捞之后的第三家在港股上市的内地火锅企业。

　　根据招股书的数据，截至2025年6月9日，巴奴的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量为145家。

　　从财务数据来看，2022年至2024年，及2025年一季度，该公司分别实现收入人民币14.331亿元、21.116亿元、23.073亿元及7.087亿元，同期经调整净利润分别为人民币4150万元、1.437亿元、1.959亿元及7670万元。

　　其中，巴奴的餐厅运营收入占了全部营收的96.8%以上。公司也会通过调味品及食材销售获取一部分收入，但占比最多时也不过2.9%。

　　就经营效率而言，巴奴的门店经营利润率从2022年的15.2%，逐步提升至2025年一季度的23.7%。根据招股书引用的弗若斯特沙利文的资料，一季度巴奴在一线和二线及以下城市的经营利润率均高出全国行业平均水平，且在二线及以下城市展现了更具优势的经营效率。

　　早在2022年，就有一家投资机构的总经理提到，巴奴计划在A股上市。2023年巴奴又传出赴港上市的消息。当年3月，巴奴通过股权重组成立境外主体，控股境内业务，那次调整被业内视为巴奴在赴港上市前的资本运作。

　　据《财经》此前的不完全统计，自2024年9月以来，实现港股上市的内地消费企业共有14家，远超2024年前九个月的三家，以及2023年全年的六家。

　　2025年以来，已有七家消费企业实现了港股上市，分别为布鲁可、纽曼斯、舒宝国际、古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨和绿茶集团。也有多家消费企业正处于排队阶段，包括遇见小面、鸣鸣很忙等。

　　对于巴奴来说，早已有之的上市计划遇上此次港股对消费企业开放的窗口期，不失为一次可以冲一冲的机会。

　　人均138元，自称“品质火锅”第一

　　招股书中，巴奴多次强调了“品质火锅”的概念，并提到自己是中国最大的品质火锅企业。根据弗若斯特沙利文的市场分类，火锅可分为品质火锅市场、大众火锅市场及平价火锅市场。其中，品质火锅市场指人均消费额人民币120元以上的火锅市场，大众火锅的人均消费额为60元-120元，平价火锅市场的人均消费额为人民币60元以下。

　　也就是说，按照招股书的说法，巴奴在客单价120元以上的火锅市场排名第一。

　　根据窄门餐眼的数据，海底捞的客单价为100.95元，呷哺呷哺为61.9元，若对照上述分类，二者均为“大众火锅”。招股书数据显示，2022年至2024年，巴奴的顾客人均消费分别为147元、150元和142元。2025年一季度客单价为138元。这与海底捞和呷哺呷哺拉开较大差距。

　　窄门餐眼的火锅行业数据显示，客单价120元以上的火锅在行业中占比1.16%，是所有价格段中数量比例最小的。

　　餐饮行业分析师、餐宝典创始人汪洪栋提到，巴奴的产品和竞争力放在整个餐饮行业还可以，巴奴的门店全部为直营，产品标准和服务水平等方面相对来说会比较稳定，口碑也还不错。

　　汪洪栋表示，由于巴奴的客单价较高，在近两年性价比消费占主导的市场环境下，其受到的影响可能会比较大。“去年凑凑火锅（呷哺呷哺的高端品牌）关了73家门店，就很能说明问题了。”

　　通常来说，价格越高，门店越少。在汪洪栋看来，一般这种定位的，能开300家就已经很不容易了。所以在不改变品牌定位的情况下，未来扩张空间不会太大。

　　目前，巴奴拥有145家门店，较2021年末的83家增长了74.7%。门店快速增长的背后是自建的中央厨房体系以及通过共建基地、自建农场、自主加工等方式搭建起的供应链条。招股书提到，巴奴是中国连锁火锅行业前五中唯一一家实现全部门店菜品均由中央厨房集中供应的公司，拥有五个央厨，覆盖半径可达600公里。

　　巴奴称其新店拓展秉持的是“兵马未动，粮草先行”的理念，这样的供应链建设可以为后续业务扩张提供后端支持。