出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
2025年6月13日，优乐赛二次向联交所递交上市申请，计划在香港主板上市，中信建投国际担任独家保荐人。本次H股募集资金净额拟用于完善和升级数字系统及平台；推进海外扩张战略；扩展全国性运营网络；通过收购将服务的应用场景拓展至其他下游行业；一般企业用途和营运资金。
2024年，优乐赛的收入增速断崖式暴跌，从前两年的20%以上骤降至个位数，且净利润首次下滑，同比降幅超20%。财务状况方面，优乐赛超99%收入依赖汽车行业客户，受下游行业“价格战”波及，应收账款及应收票据高企，截至年末已达到3.82亿元，且周转天数延长至168天，回款风险较为严峻。
优乐赛管理层存在典型的家族特征。孙延安为优乐赛董事会主席、执行董事兼控股股东，其外甥汪玥担任优乐赛执行董事，其兄弟孙文宏担任优乐赛全资附属公司安固连云港的董事。此外，优乐赛近2年累计向孙延安提供超300万元现金垫资，截至2024年末尚有约84万元未收回，与此同时却有数百万元社保及公积金欠缴，并声称“主要是因雇员自愿决定的”。
营收增速骤降 应收账款高企
优乐赛是中国循环包装服务提供商，主要专注于为汽车行业内的汽车零部件制造商及OEM提供服务。根据弗若斯特沙利文，按2024年收入计，优乐赛是中国循环包装服务第二大提供商、中国汽车共享运营服务市场的最大提供商。于2024年，循环包装服务、共享运营服务及汽车共享运营服务分别占中国整体物流包装解决方案市场的6.4%、2.4%及1.0%。
2022-2024年（下称“报告期”），优乐赛分别实现营业收入6.48亿元、7.94亿元及8.38亿元；录得年内利润3120.1万元、6414.9万元及5074.1万元，经调整EBITDA（非国际财务报告准则计量）1.42亿元、2.05亿元及2.08亿元；经营活动所得现金净额1.31亿元、1.22亿元及2.04亿元。
其中，2024年优乐赛的收入增速骤降，陷入“增收不增利”困局。
收入端，优乐赛的收入增速在2022年及2023年均超过20%，2024年却断崖式暴跌至个位数，增速仅为5.49%。
客户留存率反映了公司留住客户的能力，留存率越高，意味着收入越稳定，流失率越低。而优乐赛的客户留存率总体呈下滑趋势，报告期内分别为75.8%、68.3%及69.5%。对此，优乐赛解释称，留存率下跌主要由于2024年收入稳定的新能源领域的主要客户大幅增长，以及公司向共享运营服务的策略性转型，构成了公司收入来源的主要部分。
值得一提的是，优乐赛的主要客户与供应商存在重叠情形。报告期内，优乐赛五大客户中有四家亦为供应商。以“集团A”为例，优乐赛报告期内向集团A提供服务所得收入为1810万元、1470万元及610万元，分别占同期总收入的2.8%、1.9%及0.7%，而集团A应占的采购额为2160万元、4680万元及3000万元，分别占同期总采购额的3.7%、7.8%及4.4%。
利润端，优乐赛2023年的净利润较上年翻了一倍，2024年却急转直下，同比大幅下降20.90%，经调整EBITDA仅微增了1.69%。
优乐赛解释称，利润减少主要受到以下因素影响：其他收入及收益减少，原因为2024年并无出售物业、厂房及设备的收益，加上截至2023年12月31日不再对生产性服务提供增值税税收优惠；营销人员增加及租金开支上涨带动销售及分销开支增加；泰国新办事处的行政人员支付薪金及福利有关的行政开支增加。
由于超99%的收入依赖汽车零部件制造商及OEM客户，优乐赛业务、增长及前景颇受下游汽车产业的需求及未来增长影响。优乐赛表示，“客户可能因价格或需求波动、营运困境或监管变动而面临财务压力，导致延迟付款或拖欠付款。任何财务不稳定会对我们的流动性、现金流量及财务状况造成重大不利影响。”
近年来，受下游汽车行业“价格战”波及，优乐赛的应收账款及应收票据高企且持续增长，报告期内分别为3.11亿元、3.61亿元及3.82亿元，分别占当期营业收入的47.98%、45.43%及45.65%。
优乐赛表示，“由于我们无法控制的多种因素，我们可能无法收回所有该等应收账款及应收票据。例如，倘我们与任何客户的关系恶化或终止，或倘任何客户因任何原因而在运营中遇到任何困难或业务或财务表现转差，我们的客户可能会延迟付款或拖欠付款。”
据招股书披露，优乐赛给予客户的信贷期一般为2至3个月，主要客户的信贷期可延长至发票日期后四个月。但事实上，优乐赛应收账款及应收票据的周转天数长达5个月以上，报告期内分别为168.3天、159.9天及167.9天，与其“应收账款周转天数均在信贷期内”的表述自相矛盾。
社保及公积金欠缴数百万元 新CEO全年领薪超150万元
据首份招股书（已失效）披露，截至2024年6月，优乐赛的研发团队由50名专业人员组成，配备两个创新实验室，负责为客户开发循环包装解决方案、自主开发的数字系统和平台以及广泛的容器产品。该团队拥有10名核心研发成员，平均拥有超过7年的包装设计经验，利用工具和方法开发创新且高效的容器解决方案。
不过，新版招股书显示，截至2025年4月，优乐赛的研发人员数量为43人，较10个月前减少了7人。与此同时，管理人员及运营人员分别增加了11人、14人，生产人员减少了10人，员工总数略微增加了2人，或折射出“重管理 轻研发”的转向。
有意思的是，优乐赛在综合损益表中披露了销售及分销开支、行政开支，但未单独列示研发开支，而是将研发成本计入了行政开支。
报告期内，优乐赛的行政开支分别为5270.8万元、5087.5万元及6851.2万元，而研发成本分别为1847.1万元、1425.7万元及1832.3万元，分别占行政开支的35.04%、28.02%及26.74%。
需要强调的是，优乐赛在员工福利方面问题频发。
一方面，优乐赛未能完全遵守社会保险和住房公积金缴纳规定，并声称“主要是因雇员自愿决定的”，包括：（1）未为部分雇员缴纳社会保险和住房公积金；（2）并未严格按照相关法律法规为部分雇员全额缴纳社会保险和住房公积金；（3）委聘第三方人力资源机构，为少数雇员缴纳社会保险和住房公积金。
报告期内，优乐赛的社会保险和住房公积金累计欠缴数额分别约为310万元、280万元及220万元；对因欠缴社会保险和住房公积金而产生的潜在负债计提全额拨备，金额分别约为160万元、120万元及100万元。
优乐赛表示，无法保证公司未来不会遭到相关政府部门责令整改有关不合规情况，也无法保证现时并无且将来不会就根据国家级、省级或地方级所实施的相关法律法规缴付社会保险金和住房公积金接获任何雇员投诉。
另一方面，优乐赛董监高的报酬却在快速上涨。
报告期内，优乐赛已付或应付董事、监事及高级管理层成员的薪酬总额分别约为320万元、390万元及540万元。其中向董事支付的酬金分别为151.4万元、164.7万元及328.1万元，2024年增幅较大主要系新任CEO曾海屏的酬金较高。
据悉，曾海屏大学毕业后便担任广汽本田经理，负责全面管理供应、物流及循环包装技术、零部件采购以及非生产性采购。2017年到2021年之间，曾海屏又先后担任小鹏汽车供应链管理部副经理，顺丰旗下泰森控股集团行业总经理。2022年4月，曾海屏加入原尚股份（现*ST原尚，主要从事汽车物流综合业务），担任总经理一职。
2023年，原尚股份营收下滑并出现亏损，次年1月，曾海屏便递上了辞职报告，火速加入优乐赛出任CEO一职，并于同年10月起任执行董事。2024年，曾海屏的酬金总额高达158.6万元，几乎相当于其余三名执行董事的酬金总和。此外，根据优乐赛员工激励计划，曾海屏还将持有苏州赛灵（员工持股计划平台）约6.67%的合伙权益。
除董事酬金外，优乐赛向主要管理人员支付的薪酬总额也在逐年快速增长，报告期内分别达261.1万元、318.3万元及480.3万元。
此外，优乐赛管理层存在典型的“家族式”特征。
孙延安为优乐赛董事会主席、执行董事兼控股股东，合计持有优乐赛已发行股份总数约56.30%。其外甥汪玥担任优乐赛执行董事，其兄弟孙文宏担任优乐赛全资附属公司安固连云港的董事。
2024年，优乐赛与关联方的交易总额为876.3万元，同比大幅增长183.68%，其中向控股股东提供现金垫款135.1万元，截至年末未偿还结余为83.9万元，无抵押、免息及无固定还款期；向联营公司江苏力乐包装科技有限公司采购货物621.2万元，上年同期为0。
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