切中要点痛点 科创板新政助力“硬科技”腾飞

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　　6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，将在科创板推出深化改革的“1+6”政策措施。当日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，上交所就同步制订的两项配套业务规则公开征求意见。这些新政策立即引起市场反响，业界也对相关内容及其影响和意义进行解读。

　　为什么支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股

　　此政策切中科技型企业IPO过程中融资痛点，使其在不确定审核结果的背景下，仍可通过老股东增资支持持续投入，提升企业的韧性，确保研发项目持续推进

　　为什么引入资深专业机构投资者

　　引入资深专业机构投资者，不仅在于借来其“慧眼”，也在于带来其“耐心”特质。资深投资者的深度参与，对于提升上市审核效率与强化市场信心也至关重要

　　为什么实行IPO预先审阅机制

　　在科创板试点引入IPO预先审阅机制，有助于降低优质科技型企业过早或因长期披露业务技术信息、上市计划可能对企业生产经营造成的不利影响，也有助于降低企业融资成本

　　科创板改革精准施策

　　“解渴”未盈利企业

　　◎记者孙小程

　　6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（下称“科创板意见”），推出一系列重要改革举措，为未盈利但前景广阔的科技型企业提供更精准、有力的支持。

　　在接受上海证券报记者采访时，多位来自科技型企业、创投机构的人士表示，极其期待“支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动”“对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度”等举措的落地。

　　前者切中科技型企业IPO过程中融资痛点，使其在不确定审核结果的背景下，仍可通过老股东增资支持持续投入，提升企业的韧性。后者借鉴了境外市场有关做法，资深机构投资者（如产业资本、头部PE/VC）对前沿技术的商业化前景具有专业判断力，其“真金白银”的投入可辅助监管部门、投资者识别企业科创属性与成长性，减少信息不对称风险。

　　缓解“融资空窗期”压力

　　启明创投合伙人、中国区首席运营官张毅表示，不少未盈利科技型企业曾遇到过申报之后，无法融资的难题。在上市整体时间周期比较长的情况下，如果在审核过程中无法融资，部分企业的财务压力会较大。“如果在审未盈利科技型企业可以向现有股东融资，至少在一定程度上可以缓解上述矛盾”。

　　针对市场关切，科创板意见提出，支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动。允许在审未盈利企业或其子公司基于持续研发等合理发展需求面向老股东开展股权融资，专款专用。建立不同股东之间的利益平衡与保护机制。

　　优必选首席财务官、董事会秘书张钜表示，允许未盈利企业在审期间向老股东增资扩股，是一个对未盈利企业非常友好的举措，有利于高科技企业持续投入研发。

　　“允许在审未盈利企业增资扩股，将缓解企业研发资金压力，使其在审核期间可通过老股东增资补充流动资金，确保研发项目持续推进。”在安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉看来，允许在审未盈利企业增资扩股等举措，也将更好发挥科创板改革“试验田”作用。

　　专业机构提供市场化“背书”

　　科技创新往往机遇与风险并存，如何精准识别风口中的优质科技型企业，历来是全球资本市场的关键命题。观察此轮科创板改革，其显著特征在于统筹推进投融资两端协同，既强化对科技型企业的支持力度，又注重投资者权益保护，体现了政策设计的系统性考量。

　　科创板意见提出，对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量、比例等因素，作为适用科创板第五套上市标准企业审核注册时的参考，进一步健全市场化精准识别优质科技型企业的制度机制。

　　中国证监会新闻发言人表示，为稳妥起步，“试点引入资深专业机构投资者制度”仅针对第五套标准企业开展小范围试点，同时有别于境外市场，资深专业机构投资者入股情况只作为审核注册的参考，不构成新的上市条件。希望借助这些机构投资者的专业判断、真金白银投入，帮助审核机构、投资者增强对企业科创属性、商业前景的判断。

　　“此举与时俱进，港股对于未盈利的科技型企业的18C章节上市条件中也要求需要至少2名领航投资人。一方面，专业投资人的‘背书’可以降低风险，为企业技术实力和商业前景提供市场化验证；另一方面，专业机构的长期投资倾向，有助于引导市场形成价值投资氛围，减少短期炒作。”汤哲辉称。

　　从创投机构的视角来看，东方富海创始合伙人、董事长陈玮表示，如此安排不仅是对优质投资机构投研能力与判断力的认可，更有助于形成以市场为导向的优质科技型企业识别机制，优化筛选流程的效率，推动形成一级市场与二级市场的良性互动。

　　“以持股年限和比例作为评价维度，将进一步鼓励创投机构真正做到投早、投小、投硬科技，增强对被投企业的长期陪伴和深度赋能，实现投后与退出的价值闭环。”陈玮说。

　　借来“慧眼” 带来“耐心”

　　——科创板为何试点引入资深专业机构投资者

　　◎记者张雪

　　中国证监会6月18日发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（下称“科创板意见”），其中一项关键举措引发市场瞩目——对适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。该机制将资深专业机构投资者的入股年限、数量、比例等要素，作为企业审核注册时的参考因素，旨在通过市场化力量，增添一双能够精准识别真正具备硬科技实力与成长潜力企业的“慧眼”。

　　为何需要这双“慧眼”？

　　这一创新机制的核心价值在于解决科技企业估值难题。科技创新企业，尤其是处于前沿领域的未盈利企业，普遍具有研发投入大、转化周期长、风险高的特征。东吴证券首席经济学家芦哲表示，此类企业可能在较长时期内处于亏损状态，其持续经营能力和未来盈利前景存在高度不确定性，传统估值方式往往难以准确捕捉其潜在价值，易因短期盈利缺失导致市场低估。

　　资深专业机构投资者的价值正在于此。某拟上市公司负责人对记者表示，资深专业机构投资者凭借其对研发管线、技术壁垒的深度研判能力，能有效减少信息不对称。一方面，其对高端科技研发成功率、专利布局等关键指标的专业评估，可避免企业被市场误判；另一方面，资深专业机构投资者定价具有锚定效应，前期他们对同类公司的入股价格和持股比例可为IPO定价提供重要参考，降低发行估值泡沫或上市后破发风险。

　　境外成熟市场的实践为此提供了有力佐证。港交所在2018年便将资深投资者投资入股作为特定行业的上市条件。港交所上市规则第18A和第18C章节分别就“生物科技公司”和“特专科技公司”上市提供了一系列规范，“资深投资者”制度就是其中的一项特色安排。

　　数据显示，截至2024年底，适用18A规则上市的公司共67家，平均每家拥有资深投资者3名，单个资深投资者平均持股约6.5%，资深投资者合计持股平均约21%，远高于规则要求。18A公司上市后近三年营业收入大幅增长，净亏损状况也得到显著改善。

　　以信达生物为例，公司上市前机构投资者合计持股超过23%。上市以来，公司营业收入从2018年的不足1000万元增长至2024年的94.2亿元，净亏损由57.7亿元缩减至0.9亿元。截至2025年5月底，公司市值约为1022亿港元，较上市时190亿港元增长438%。

　　资深专业机构投资者的引入，不仅在于借来其“慧眼”，也在于带来其“耐心”特质。政策积极引导保险资金、社保基金等长期资本通过专业机构入场。芦哲认为，这能为企业提供匹配5年至10年研发周期的资金支持，极大缓解初创期和成长期的资金压力。企业上市后，专业投资者的长期持仓将成为二级市场的“稳定器”，抑制投机资金引发的股价异动。

　　除了资金和估值背书，资深专业机构投资者对企业成长的赋能还体现在对公司治理与资源整合的赋能。有投行人士告诉记者，资深投资者通常要求董事会席位或决策参与权，推动企业完善内控机制，优化资源配置。其积累的深厚产业资源更能帮助被投企业进行上下游整合与市场拓展，加速成长步伐。我国私募股权市场中股权基金规模为10.96万亿元，创投基金为3.41万亿元，庞大的私募股权市场为不同发展阶段的科技型企业提供了资金方面的坚实基础，科创板上市企业约九成曾获私募股权基金投资。

　　资深投资者的深度参与，对于提升上市审核效率与强化市场信心也至关重要。上述投行人士表示，专业投资者的严谨尽调和长期承诺本身就是一种信用背书。其深度参与可作为审核的重要参考，结合科创板的预先审阅机制，有望显著缩短优质企业的问询周期，提升整体审核效率。

　　试点成功的关键在于构建完善的市场机制。为此，科创板意见在严把“入口关”与“行为关”方面也做出部署，要求上交所建立资深专业机构投资者认定标准，健全信息披露要求，完善行为规范，加强动态管理，建立“黑名单”制度，严厉打击利益输送、商业腐败等违法违规行为。

　　上交所相关负责人表示，将明确适用要求，鼓励发行人自主认定、自愿披露资深专业机构投资者信息，并对资深专业机构投资者从投资经验、合规运作、独立性等方面提出要求。发行人披露的资深专业机构投资者信息，将作为上交所审核中判断发行人是否符合市场认可度和成长性要求的参考因素，但不作为发行上市硬性条件。

　　保护信息安全降低融资成本

　　——科创板为何试点IPO预先审阅机制

　　◎记者汤立斌

　　6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示，“加力推出进一步深化科创板改革的‘1+6’政策措施”，明确“面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制”。同日，上交所就《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第7号——预先审阅（征求意见稿）》向社会公开征求意见。

　　在业内人士看来，此次借鉴境外成熟市场经验，在科创板试点引入IPO预先审阅机制，有助于降低优质科技型企业过早或因长期披露业务技术信息、上市计划可能对企业生产经营造成的不利影响，也有助于缩短企业上市周期，降低企业融资成本。

　　市场有现实需求

　　科技型企业在筹备上市过程中，往往会涉及企业的财务状况、核心技术、竞争策略、上市计划等大量敏感信息。前期发行上市实践中，部分科技型企业提出尽管有信息披露豁免、暂缓制度，但过早或长期的信息披露，可能给处于技术攻坚关键时期、商业化前期的科技企业在国际竞争中带来一定风险。

　　因此，相关企业希望能够缩短上市信息的“曝光”时间，便利企业在正式申报前做好业务技术信息、上市计划等敏感信息的管理，以更好适应当前复杂外部形势的需要。

　　在业内人士看来，IPO预先审阅机制是证券交易所进一步提升对科技型企业发行人服务质效的表现，有利于保护科技型企业的技术安全和信息安全，缩短企业上市周期，降低融资成本。

　　中国银河证券首席经济学家章俊认为，IPO预先审阅机制可缩短企业上市周期，降低融资的不确定性，增强一级市场流动性。财通证券首席策略分析师李美岑表示，该机制有助于帮助科技企业更好达成上市条件、减少提交IPO申请的顾虑，加速企业整体上市进程，更快获得融资支持。

　　境外有制度实践

　　事实上，境外成熟资本市场均有“秘密递交”等类似机制，即允许企业向证券审核机构递交IPO申请文件时，不对外公开申请行为及申请文件，在审核机构秘密审核后较短时间内完成信息披露并上市。

　　例如，美国这一制度最早是境外发行人可适用，2012年扩展至新兴成长企业；中国香港则是由仅申请第二上市或分拆上市的企业可适用，今年5月推出的“科企专线”，将“保密递交”扩展至可适用于“18C章的特专科技公司”“18A章的生物科技公司”。

　　业内人士表示，“秘密递交”机制受到科技型企业青睐，为科技型企业创造更为友好的上市环境和上市机遇，近年来境内企业多以“秘密递交”形式赴海外上市。

　　多措并举保障机制稳定运行

　　记者了解到，科创板此次试点预先审阅机制，对符合条件的科技型企业提出的预先审阅申请，在企业正式申报IPO前，上交所将对其发行上市申请文件按照审核要求进行把关，以提高正式申报质量和审核效率。企业申请预先审阅的过程、结果及相关文件等均不对外公开，待正式申报时再披露预先审阅阶段的问询和回复文件，减少科技型企业上市的相关顾虑。

　　同时，证监会及交易所也将多措并举保障审核质量和投资者知情权。

　　一方面，发行上市审核标准不降低。无论企业是否经过预先审阅，提交发行上市申请后，上交所都将严格遵循现有规则、程序和时限要求开展审核工作。

　　另一方面，信息披露义务不减损。为贯彻“三公”原则、保护投资者权益，上交所要求，如预先审阅后企业正式提交发行上市申请，不仅要依法依规履行各项信息披露义务，还要将预先审阅阶段的问询和回复一并对外披露。

　　上交所还将持续提升审核把关能力，督促发行人及其他信息披露义务人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，督促中介机构诚实守信、勤勉尽责，确保披露信息的真实、准确、完整，并接受市场监督。此外，对于招股说明书等信息披露文件中涉及国家秘密或商业秘密等敏感信息的，证监会、上交所仍然会依规支持企业用好现有的信息披露豁免和暂缓制度。