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券商投行业务的竞争格局在悄然变化，政策红利成为A股和港股IPO业务回暖的重要推手。
“比去年忙很多。”某头部券商华南地区的一位保荐代表人明显感受到，上半年IPO（首次公开发行）业务有所回暖。
2025年已悄然过半，港股、A股市场暖意融融。在此背景下，A股IPO融资额与家数同比小幅增长，港股IPO融资额迎来“爆发式”增长。业务收缩拖累业绩长达一年半的券商投行部门，也忙碌起来。
Wind数据显示，截至6月26日，今年A股IPO的融资总额为373.55亿元，同比增长14.96%；IPO家数为51家，同比增长15.91%；港股IPO的融资总额为1047.21亿港元（约合人民币956.63亿元），同比增长785.99%，IPO家数为40家，同比增长33.33%。
6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上提出，推出进一步深化科创板改革“1+6”政策措施，包括设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准；同时，也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。
这让券商投行们看到了新的机会。
开源证券认为，上述政策落地后，科创板IPO边际放松，利好券商投行、PE直投业务发展。
在南开大学金融发展研究院院长田利辉看来，当下，券商的投行业务正在从“寒冬”转向“结构性复苏”。2024年券商投行业务平均收入下滑，但头部机构通过债券承销、跨境并购及北交所服务实现增长。进入2025年，A股与港股IPO回暖，叠加“分拆上市”“跨境资本运作”需求上升，将带动投行收入修复。
IPO业务忙起来了
近期，上述保荐代表人在忙完了一个A股公司赴港上市IPO项目的递表后，又在加班加点地准备一个A股IPO项目的申报。最近一个半月，他的工作强度显著增加，经常加班到凌晨。
他发现，A股IPO久违的“受理潮”又出现了。
6月以来，沪、深、北三大交易所受理的IPO项目名单火速扩容。Wind数据显示，截至6月25日，6月以来有67个IPO项目获受理，年内共有95个IPO项目获受理，2024年上半年，仅有30个IPO项目获受理。
近期深交所受理速度加快，可能一天之内就能收到交易所的反馈。他要赶在6月30日之前完成上述项目的IPO申报。
资深投行人士王骥跃对经济观察报表示，6月底是年报有效期的到期日，因此每年的6月份都是当年IPO受理的高峰期。最近交易所受理IPO项目明显增加，是与去年IPO“小年”相比，和以前的年度相比则属于“恢复期”。
上述保荐代表人还记得，2021年，A股市场实现了500多单IPO，今年以来的51单IPO还不足当年的1/10。
今年以来，券商投行人士普遍感受到，A股市场的投行业务较去年有所回暖，与此同时，券商IPO业务格局也发生了变化。
Wind数据显示，以上市日为统计口径，截至6月26日，年内共有26家券商助力51单IPO发行上市，中信证券保荐了6单项目，中信建投证券、华泰联合证券分别保荐了5单项目。若以IPO项目的承销及保荐费用计算，后两家券商的排名则超过了中信证券。中信建投证券、华泰联合证券分别以3.17亿元、2.54亿元的数字，超过中信证券的2.06亿元。
因保荐的IPO项目数量都是个位数级别，显得头部券商与中小券商的差距在缩小。但实际上，近两年保荐业务排在行业前列的头部券商，项目量较为稳定；排在榜单末尾的中小券商换了一批又一批。这意味着在半年甚至一年内，部分中小券商IPO项目处于“颗粒无收”的状态。
与上年同期相比，2025年上半年保荐项目上市成功的券商名单有增有减，新增了如东兴证券、中国银河、广发证券、天风证券、华安证券、申港证券、中银证券等，减少了东吴证券、第一创业承销保荐、财通证券、开源证券、东莞证券、万联证券和浙商证券。2024年全年“颗粒无收”的东兴证券堪称“黑马”，其在2025年有4单保荐项目上市成功。
时间线拉长来看，2023年上半年，41家券商助力发行上市了174单IPO项目，中信证券独占其中20单，居于其后的中信建投证券、海通证券以及民生证券等各自数量为十几单。彼时可谓“百花盛开”，五矿证券、中航证券、财信证券、德邦证券、金园证券等中小型券商都有IPO项目成功上市。
2023年8月，证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡”（即“8·27新政”）。自此，A股市场IPO开始收紧，一批项目主动撤回上市申请或上市申请被监管机构否决。与此同时，在IPO申请受理层面和审核节奏层面调整后，不少券商手里的在审项目“告急”。
Wind数据显示，截至2025年6月26日，A股在审项目共有217单，由52家券商保荐，其中有6家头部券商的在审项目超过10单，由多到少依次为国泰海通、中信证券、中信建投证券、中金公司、国投证券和广发证券；有20家券商的在审项目仅有一单。
“新锚点”找到了
券商投行业务的竞争格局在悄然变化，政策红利成为A股和港股IPO业务回暖的重要推手。
6月18日，监管层宣布推出进一步深化科创板改革“1+6”政策措施，证监会发布实施了《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》。设置科创成长层后，现有和新注册的未盈利科技型上市公司将全部纳入其中。
6月24日晚间，上交所上市审核委员会发布审议会议公告，定于7月1日召开上市审核委员会审议会议，审议科创板拟上市企业武汉禾元生物科技股份有限公司的发行上市申请。这是重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市以来，首家上会的科创板第五套标准企业。
德勤中国资本市场服务部A股上市业务全国主管合伙人黄天义表示，国家对科技及创新行业的支持将推动科技、新能源等新质生产力到资本市场募集资金，并能辗转成为2025年下半年A股市场的亮点。
近日，上交所召开了一场落实科创板“1+6”政策保荐机构座谈会。与会的头部保荐机构人士表示，将做好企业辅导、政策培训和申报准备工作，和上交所共同保障科创板更好发挥服务科技自立自强的主战场作用。
中泰证券认为，随着一系列资本市场改革措施的逐步推进，2025年整体市场活跃度有望阶段性提升。市场波动性上升的同时，券商板块或将受益于交易活跃、投行业务恢复及资本中介功能增强。
在港交所持续推进香港资本市场改革之下，投行们也在盯住港股市场IPO“锚点”。
上半年，港股IPO的躁动为券商投行业务带来增量，尤其是“A+H”股，中资券商在港股IPO市场的承销家数显著领先于外资投行。Wind数据显示，截至6月26日，上半年共有28家券商参与香港IPO市场新股发行，中金公司、中信证券、华泰证券的香港子公司包揽前三名，所占据的市场份额同比明显提升。
“2024年以来（至2025年6月23日），我们共参与了38单港股IPO项目，融资规模约160亿美元（合计人民币约1147亿元），占香港IPO市场融资规模的75%。”中金公司相关负责人称，在香港市场，中金公司已经帮助各类企业在香港市场合计融资规模达到3800亿美元（合计人民币约27248亿元）。
中金公司管理委员会成员王曙光表示，2025年年初以来，在AI、机器人等科技浪潮带动下，中国资产迎来价值重估，港股关注度显著提升。蜜雪冰城、宁德时代、恒瑞医药等优质企业赴港上市，其优异的后市表现则进一步提振港股IPO市场情绪，在多重因素叠加下，目前港股IPO市场整体回报率显著提升。
Wind数据显示，截至6月26日，港股年内的IPO融资总额已经超过1000亿港元，这一募资规模超过2024年、2023年和2022年全年的水平，是2018年至2021年港股IPO年平均募资总额的三分之一。
6月19日，德勤中国资本市场服务部发布的数据显示，上半年港交所的千亿IPO融资额站上全球第一的宝座，纳斯达克和纽交所则分列第二位和第三位。
田利辉认为，港股IPO火爆源于政策红利、市场修复和企业出海需求三重驱动：港交所推出“科企专线”允许特专科技企业保密上市、降低未盈利生物科技门槛；恒生科技指数反弹吸引外资回流；A股龙头通过港股实现全球化融资。
6月26日，港交所迎来周六福（06168.HK）等三家公司集体鸣锣，还有泰德医药（03880.HK）等三家公司尚待于6月30日一同迈入港交所的大门，给上半年港股上市热潮画上圆满的句号。
“积极的市场因素为优质大型IPO项目推出提供了市场窗口，在我们看来，当前的宏观与市场环境仍有利于港股市场的持续繁荣，整体看好下半年港股IPO市场表现。”王曙光表示。
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